高考加油金融同业代付新规或收紧M2令流动性问题更魏家

金融：同业代付新规或收紧M2 令流动性问题更为复杂 看好防御型股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银监会同业代付新规要求到2012年底将同业代付资金计入表内银监会针对同业代付发布新规，内容包括：1)在2012年12月 1日前，委托行应将委托同业代付的款项计入贸易融资科目，该科目受信贷额度、贷存比和资本充足率的限制；2)同业代付业务应有贸易背景。目前委托行将同业代付计为表外信用证或承兑票据，而受托行则将其计做同业资产或应收款项，因此该业务未受到存贷比和信贷额度的限制。我们认为该政策从根本上遏制了银行开展同业代付业务的积极性。

如果政策未进一是或许比父母死得还早的一代人。步放松，则新增M2/贷款/流动性将收紧正如我们在此前的报告中所强调的，同业代付业务是银行在信贷额度和存贷比允许的范畴之外提供更多信贷/M2的关键渠道。我们估算同业代付业务目前规模总计人民币万亿元，平均期限为 -6个月。如果新规得到严格执行，且没有抵消措施出台，我们认为这可能推动：1)M2同比增幅将从7月份的1 .9%放缓至12%左右，因为同业代付规模在未来6个月内的逐渐下降可能拖累M2增长（每月因此减少约人民币2,,000亿元。我们估算在年初至7月份的新增M2中，新增同业代付/债券/理财产品占2万亿元，新增贷款占5.4万亿元）；2)8月份以来的部分新增贷款额度（ .1万亿元提高风险调控能力非常重要。同时）可能代替到期的同业代付贷款，这将降低系统流动性，并可能导致类似2011年三季度由贴现票据转让收紧引发的企业流动性问题（我们认为目前的流动性收紧幅度可能不及2011年三季度，因为央行已经实施了放松政策并维持较低的同业利率，而去年三季度的政策则更为紧缩）。需重点关注可能推出的抵消措施的力度和时间：在12月份提高信贷额度、发行更多企业债、下调存款准备金率或银行将更多票据/贷款打包成理财产品。

对银行贷存比、不良贷款有部分负面影响；看好防御型股在我们研究范围内的银行股中，我们认为由于表外同业代付业务的比重较小，招商银行受到的影响最为有限，其次是大银行（如工行/建行/农行），而中型银行的同业代付业务比重可能较高，但对其盈利/资本充足率的影响有限。新增M2/贷款放缓可能拖累宏观/企业盈利复苏，并压低银行股的短期估值。我们看好评级为买入且盈利能力/资产负债状况和股息收益率稳健的银行股，其中包括建行/工行/农行/招商银行H/A股。主要风险：推迟放松；每股盈利不及预期。