高考加油莫尼塔二季度GDP有喜有忧财政信贷双发力魏家

莫尼塔：二季度GDP有喜有忧 财政信贷双发力似曾相识 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

财政、信贷双发力，内生需求弱在政府各种发力之下，二季度实际GDP增速稳定在了7.5%的目标，这是在5、6月财政大把砸钱、社融大幅放量的基础上获得的，从另一个角度反映经济内生的需求非常弱，特别表现在房地产的销售和投资方面。房地产投资增速在二季度比一季度进一步下滑，一季度房地产投资同比增长约16.8%，二季度放缓到12.5%，按照地产销售领先投资6个月左右的观察，地产投资仍然面临进一步下滑。

财政、信贷双发力的组合在2010、2012似曾相识在2010年财政信贷双发力之后的2011年以名义GDP为代表的总需求增长大致稳定了1年，2012年财政信贷双发力之后的2013年名义GDP增长也大致保持了平稳，从这一角度而言三季度实际GDP估计将维持在7.5%附近。但今年的炮弹相对有限。

后期存两种场景，债务扩张换GDP模式还将面临联储加息冲击政府下半年估计总体指导思想将延续二季度以来的托底思维，后期经济前景的演化有两种途径：1）措施不足以稳定房地产销售，房地产企业资金链条发生严重问题，出现金融“危机”，经济增长再次下台阶，或者2）政府采取了有效措施稳定房地产销售，投资类指标在2014年末到2015年上半年迎来一段上行。当前的社融与财政双放量没有解决中国私营部门杠杆率偏高的问题，美联储的加息紧缩可能带来明显的负面冲击概述：二季度GDP数据有喜有忧，政府定向刺激思维估计将延续今天公布的GDP数据基本符合市场的预期，喜的是在政府各种发力之下，实际GDP增速稳定在了7.5%的目标，忧的则是二季度的GDP是在5、6月财政大把砸钱、社融大幅放量的基础上获得的，从另一个角度反映经济内生的需求非常弱，特别表现在房地产的销售和投资方面。

房地产投资增速在二季度比一季度进一步下滑，一季度房地产投资同比增长约16.8%，二季度放缓到12.5%，按照地产销售领先投资6个月左右的观察，地产投资仍然面临进一步下滑；从房地产投资和房地产投资到位资金这一比例来看，今年开发商投资的节奏类似于2012年，开发商面临较大的资金压力，当时地产市场的企稳是2012年下半年社融的显著放量所推动的。

当前财政和信贷的积极组合我们在2010年下半年和2012年下半年有看到过类似的情况，在2010年财政信贷双发力之后的2011年以名义GDP为代表的总需求增长大致稳定了1年，2012年财政信贷双发力之后的2013年名义GDP增长也大致保持了平稳，从这一角度而言三季度实际GDP估计将维持在7.5%附近。

财政和社融的炮弹空间相对有限。截止6月末的12个月滚动财政赤字已达1.4万亿，创历史新高并且已经超过了2014年全年1.35万亿的财政预算赤字水平。如果预算赤字不扩大，三季度继续维持二季度的财政支出力度，四季度的时候GDP将面临财政净支出同比下降的拖累。如果今年与去年社融投放量持平，则4季度经社融投放可能明显收缩，乐观一点的情况则类似12年下半年，估计今年下半年社融总量介于2013年下半年7.2万亿和2012年下半年8.0万亿之间。

政府经济学家显然比投资界人士对经济形势要乐观，在认为微刺激初步有效、房地产不会崩盘的大前提下，政府下半年估计总体指导思想将延续二季度以来的托底思维。这样后期经济前景的演化有两种途径：1）措施不足以稳定房地产销售，房地产企业资金链条发生严重问题，出现金融“危机”，经济增长再次下台阶，或者2）政府采取了有效措施稳定房地产销售，投资类指标在2014年末到2015年上半年迎来一段上行。

当前的社融与财政双放量与过去几年依赖债务扩张换取GDP增长的模式差别不大，没有根本解决中国私营部门杠杆率偏高的问题，美联储的加息紧缩可能带来明显的负面冲击，在联储完成几次加息之前，我们难言真正进入一个新的扩张周期。中国经济真正可持续的自主扩张需要三方面力量，房地产需求能够继续扩张、外需进入周期性上升期、改革提高资源配臵效率。