高考加油长江证券重回衰退周期艰难的经济证伪会逐步魏家

长江证券：重回衰退周期 艰难的经济证伪会逐步兑现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点周期判断：经济重回“衰退周期”结合三个周期变量的变化趋势，我们认为当前经济重回“衰退周期”。

周期模型变量最新变化的解读（1）2月CPI同比3.2%，较上月大幅回落1.3%，春节效应消失价格回落幅度较大。

（2）月工业增加值同比增长11.4%，较去年12月大幅下滑1.4%，验证了我们对经济衰退的判断。

（3）2月M1、M2增速触底反弹，金融机构新增信贷7107亿，再次低于市场预期，据媒体报道，三月第一周信贷增速为负，且两次存准率下调时间亦明显晚于市场预期，因此我们判断流动性环比持续改善的空间有向电力现货市场售电限。

趋势判断与行业配置建议：

对于最新的经济数据，我们认为：

第一、我们年度中论述的可安装在相互补充的页面在中周期潜在增长率下降因素干扰下，经济衰退时间被延长的判断在月的宏观数据上得到验证，两会经济增长目标下调说明政府对经济下降承受能力增强，短期制度红利难现，，根据中周期因素干扰下经济周期判断，结合草根调研结论，中性判断衰退周期将延续到三季度；第二、货币政策仍是超调之后的被动修正，目前尚不能理解为货币政策完全转向，利率成本构成中与经济高度正相关的风险溢价是目前关注的重点，因此决定市场趋势的核心变量仍是经济同比变化；第三、经济证伪的第三项指标工业库存是跟踪重点，需求疲软减弱了降低生产以减少库存的效应，因此我们判断1、2企业主动去库存的速度仍较为缓慢，生产-库存构建的需求指标仍为负，另一层面，从2000年至今的四轮周期中，从未出现销量指标大幅负增长持续时间这么久，也从另一层面说明此轮周期中，需求弹性较前三轮周期明显减小，需求刺激难度更大。

第四、历史三轮周期中市场反转时，首先是估值提升主导市场上涨，之后是盈利回升主导市场上涨，1月至今的市场上涨主要是经济、流动性环比改善带来估值回升所主导，之后市场将重回经济基本面，我们认为需求依然低迷，经济增长动力短期难现，本轮反弹将止于3月，根据衰退期风格配置标准，行业配置转向消费与估值防御行业，建议关注医药、房地产、银行。