高考加油国信证券宏微观背离再度显现魏家

国信证券：宏微观背离再度显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周经济观察：

上周国信高频指数重新小幅反弹，9月以来经济在中观层面依然延续弱企稳；而同期公布的10月工业企业利润仍反映出较大经济的下行压力，宏微观经济的背离现象也再度显现。上周央行意外宣布降息政策对房地产市场形成重大利好，价格方面，在猪价依然小幅下降的情况下，猪粮比连续四周稳中有升，蔬菜和水果则价格则季节性的供不应求而双双反弹。上周OPEC会议拒绝减产造成国际油价继续下跌，国内成品油价格则因消费税意外上调而止住了此前的“八连跌”。央行连续两周公开市场货币净投放，在降息之后下调正回购利率，反映出其降低实体融资成本的意愿十分强烈。近期人民币汇率走势的双向波动特征十分明显，预计未来会持续窄幅波动、稳中有升的趋势不变。

国信高频宏观扩散指数回升，房地产市场持续回暖。上周国信高频宏观扩散指数为1，其在11月呈现小幅回升之势（图1），反映出经济在中观层面仍在缓慢企稳回升。构建指标的六个分项中，水泥价格、南华工业品指数、无氧铜丝利润指数环比上行，废钢价格、耗煤量周环比下降，环渤海动力煤价格指数持平。11月是水泥传统旺季，自10月以来水泥价格持续回升，但11月整体销售量低于往年，反映下游需求依然偏弱，12月份进入淡季后，价格面临下行压力。

上周十大城市商品房成交面积224万平方米，环比上升9.4%，其中一线城市商品房成交面积106.3万平方米，环比上升13.2%，二线城市商品房成交面积117.7万平方米，环比上升6.2%（图2）。在限购限贷政策逐渐松动的形势下，房地产市场延续了之前的回暖上升趋势，央行意外宣布降息政策对房地产市场形成重大利好，一方面降息有其是通过熟人杜某得知卖血可拿提成的消息助于房地产公司降低融资成本和财务费用，提升公司业绩，另一方面贷款利息的降低也有利于需求端的释放，预计猪价持续低迷，蔬菜水果价格齐上涨。上周农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数延续了之前的小幅上升趋势，分别上升0.8%和1.1%。畜产品批发价格一跌二涨，其中猪肉批发价格继续下探0.6%；牛羊肉价格则分别回升0.5%和0.2%（图3）。目前能繁母猪存栏数量已经降至历史低位。随着年末猪肉需求量的逐渐上升，猪价跌幅进入10月下旬以来已逐渐收窄。预计年底至明年初，猪价会止跌回升，进入新一轮猪价周期。近期虽然猪肉价格仍在小幅下降，但由于作为猪饲料主要原料的大豆和豆粕价格下跌明显，猪粮比已连续四周稳中有升，目前维持在5.82，超过盈亏平衡点5.5（图4）。上周蔬菜和水果批发价格分别上涨1.5%和1.8%，涨幅与前一周相比有所扩大，随着气温不断降低，蔬菜和水果的需求量不断上升，短期内市场上的供应不及是近期蔬菜和水这是一个发展阶段的问题果价格波动明显的主要原因。

有色金属价格齐下跌，国内外原油价格继续下挫。上周环渤海动力煤价格与前周持平，南华工业品指数小幅下跌0.2%。

LME铜和LME铝没能延续之前的上涨态势，上周价格双双下跌4.0%和0.3%（图5），目前有色金属行业依然没能走出颓势，铜、铝、稀土、铅等都处于供大于求的阶段，一方面，经济低迷、需求不振抑制了需求端，另一方面，供给端的去库存过程远远没有结束，预计有色金属行业将继续保持震荡下行的趋势。CRB大宗商品价格指数下探0.67%，分项下除了食品和油脂小幅反弹以外，其他分项纷纷下跌。

上周OPEC一揽子原油价格继续下跌4.4%，已经连续四周环比下跌。需求面受到国际经济运行持续低迷的影响，对原油的需求量增速缓慢；供给面受到上周四OPEC在维也纳会议上拒绝就原油供应量减产达成一致的不利影响，预示了国际原油市场上供大于求的局面将在未来一段时期内继续维持，自今年6月份国际油价见顶以来，下跌幅度已经超过35%，此次OPEC会议以后，市场普遍预期油价将继续下跌（图6）。11月28日财政部和国家税务总局联合宣布，上调汽、柴油消费税单位税额每升分别提高0.12和0.14元，与国际油价下跌因素相抵消，国内成品油价格维持不变，此次调整是2009年成品油税费改革后首次调整成品油消费税。