高考加油银河证券货币政策重点调控信贷言加息为时尚魏家

银河证券：货币政策重点调控信贷 言加息为时尚早 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件2月11日，央行发布了2010年1月份的金融运行数据。数据显示，货币供应量增速从高位回落，贷款增长平稳。

货币政策的重点是调控信贷投放的规模和节奏，在保持外源性胆固醇没有了适度宽松的同时，注重信贷投放的可持续性；在数量型工具（主要是调控信贷）占据主导地位的情况下，价格型工具的运用还为时尚早，目前还不具备加息的条件。

2．我们的分析与判断（1）1月份金融运行的最大特征，就是广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1两者之间出现了相背离的走势，即M2延续了上个月高位回落的走势，而M1却出现了大幅反弹（图1）。具体来看，1月份，M2同比增长25.98%，增幅比上年末低1.7个百分点，M1同比增长38.96%，增幅比上年末高出6.61个百分点。之所以出现这种情况，主要是去年1月份M1基数较低造成的（2009年1月M1增速只有6.68%），并不代表存款活期化的趋势陡然间得到增强。

M1同比增速M2同比增速资料来源：中国银河证券研究所中国人民银行事实上，1月份金融运行数据描绘出的是一幅真正“宽松适度”的货币政策图景。首先，信贷投放回归适度。数请务必阅读正文后的免责声明部分据显示，当月新增人民币贷款为1.39万亿元，尽管比去年同期减少2300亿元，但，毕竟时移事易，与去年1月份相比，国际经济环境和国内经济形势都发生了重大变化，在国内经济已出现显著回升的情况下，信贷投放的力度有所减弱实属正常，这不代表出现了“信贷紧缩”，而标志着信贷政策由去年的“危机应对”回归到“适度宽松”的轨道。

其实，与正常年份相比，1.39万亿元这个规模仍是历史上较高的水平（图2）。其次，货币供应量M2、贷款余额增速回归“适度增长”轨道。由于新增贷款同比有所减少，从而带动货币供应量M2、贷款余额增速也都从高位回落（二者的高点均在去年11月份，已连续两三年前刚出道个月平稳回落），货币政策正从去年事实上的“过度宽松”逐步向“适度宽松”回归。

（2）透过数据，可以看出，货币政策在延续“适度宽松”的同时，政策的针对性和灵活性其实现在已经开始体现出来。货币政策调控的主角由数量型工具担当，调控的重点对象锁定为信贷投放。我们坚持2010年年度宏观报告中的观点，即信贷伸缩对经济的扩张和紧缩影响巨大而直接，要保持经济平稳可持续的增长，就必须有可持续的信贷投放来支撑。眼下货币政策已经把信贷的调控放在了最为重要的位置，调控的手段主要依赖数量型工具。央行先是在1月初就早早地宣布上调存款准备金率0.5个百分点，继而和银监会加强了对商业银行的窗口指导，严格管理信贷投放的力度、节奏和规模，防止各商业银行像往年那样在年初冲时点、冲规模，以保持信贷投放的可持续性。从这个角度来看，货币当局调控信贷的决心之坚定、力度之大、着手之早都是不多见的。我们认为，在今年，央行货币政策执行的有效性将大大增强，预期新增人民币贷款不超过7.5万亿元、预期M2增长17%的目标将很大可能实现。

（3）基于前述分析，我们认为，在2010年，央行运用利率这一价格型工具的必要性和针对性将大大降低，现在来看，加息的条件和时机均不具备。从实证的历史的经验来看，加息必须满足以下几个基本条件：一是经济的实际增长率持续高于长期潜在水平，并存在经济过热的趋势，而目前实际的和预期的经济增速则低于潜在水平，经济过热的迹象更未显露出来；二是现实的通胀压力明显加大，物价总水平CPI连续三个月超过5%，预期6——12个月的请务必阅读正文后的免责声明部分涨幅高于一年期存款利率，实际储蓄利率存在持续为负值的可能，而实际情况是，2009年全年的CPI为负值，2010