高考加油金融2011年年报综述魏家

金融：2011年年报综述 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

寿险：太保增速好于同业财险：下半年综合成本率开始提升投资：新华浮亏压力小、国寿计提力度大建议关注保险股的投资机会报告摘要：

平安净资产增长最佳。若考虑分红、融资及评估利率调整等因素，则国寿、平安、太保和新华2011年末的净资产分别同比增长-1.2%、5. %、-0.7%以及-9.1%，平安的净资产表现最为突出。2011年受投资环境恶化影响4家保险公司的综合收益均大幅下降，同时只有平安和新华的净利润实现正增长，平安受益于银行板块利润贡献大幅增加，新华则受益于投资亏损相对较少。

寿险：太保增速好于同业。2011年国寿、平安、太保和新华的NBV分别同比增长1.8%、8.5%、10.1%及-8%，太保好于同业。太保人寿增速最快主要由于其标准保费降幅不大且APEMargin改善最为明显，新华人寿增速最低主要受标准保费降幅较大影响（个险和银保的首年保费分别同比下降6%和 0%）。

财险：下半年综合成本率开始提升。平安财险和太保财险2011年净利润分别同比增长29%和7%，财险的盈利能力持续改善。值得注意的是，行业的综合成本率可能已经出现了拐据美国侨报2月10道点：相较于2011年中期，各公司的综合成本率出现了不同程度的提升。下半年综合成本率的提升可能有季节性因素的影响，但更为重要的可能是财险行业的盈利确实开始了从高点往下的趋势，最近的监管变化加速了这一趋势。

投资：新华浮亏压力小、国寿计提力度大。2011年保险公司增加了协议存款、债权计划等的投资而降低了权益资产比重。但恶劣的投资环境仍使得保险公司资产负债表中存在不同程度的浮亏。2011年国寿、平安、太保和新华的浮亏占净资产的比例分别为10%、12%、14%和9%，对应的每股浮亏分别为1.15元、2.51元、1.60元和1.08元，相比之下新华消化浮亏的压力相对更小一些。此外其中国人寿计提力度最大，四家公司已计提的减值准备在已计提的减值准备和浮亏合计金额（即已计提/（已计提+未计提））的比例为40%、22%、21%和14%，中国人寿已计提的力度最大。

国寿的净资产敏感性大幅提高。基于2011年数据，评估利率每提高1BP国寿和太保的净资产就会提升0. 0%和0.62%，同比增加0.04Pt和0.12Pt；平安由于银行业务占比提升而新华则新募了大量资金使得两家公司敏感性有所下降。此外，股市每波动10%中国人寿2011年的净资产就会波动9. 7%，较2010年的5.72%大幅提升，我们认为可能的原因是在投资收益率较低并触及2.5%的保底收益的情况下，分红险等账户的价格波动风险几乎全部需要由股东来承担。

维持行业领先大市-A的投资评级。我们预计个税递延很可能在今年推出而目前股价并未包含该预期，同时股价近期经历了大幅调整，我们建议关注保险股的投资机会。在乐观和中性的市场环境下首选新华：1、纯寿险公司的复苏弹性更高；2、业务增速相对更快虽然都是年龄岁的创业公司； 、今年消化浮亏的压力相对较小。同时平安也是一个值得考虑的投资标的，主要理由是：1、估值水平低；2、前期跌幅较大； 、员工股减持或许有超预期的变化。

风险提示：保费增长持续低迷；投资环境恶化。