高考加油金融姗姗来迟魏家

金融：姗姗来迟 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行决定，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论这是去年4季度拉开降准帷幕以来央行第三次下调法定存款准备金率，也是今年第二次下调准备金率，此次下调后大型银行的准备金率为20王玉怀上了钱军的孩子。“我们结婚吧。”怀孕后.0%，股份制为18.0%。本次下调准备金率时点上略落后于市场预期。由于此次降准紧随低于预期经济及金融数据，我们认为此次降准较以往体现出更多的意图。虽然在2月19日降准之时，我们提出应当从更为广泛的流动性角度理解准备金率的调整，但是我们认为此次降准不仅仅完全基于流动性的角度，还增加了对于实体经济需求下滑的担忧；因为从我们跟踪情况显示，当前即使是对资金需求较为旺盛的中小企业，信贷需求也出现下滑。

本次降准的直接导火索是4月份的货币信贷数据及经济数据低于市场预期。在当前流动性并不十分紧张情况下央行下调了存款准备金率，反映了央行维持流动性取向宽松的取向。4月人民币信贷投放仅6818亿，低于市场预期；信贷结构未见好转，票据新增占比高达 5. %，中长期贷款新增占比仅27.8%，仍然在低位徘徊；结合工业和投资等经济数据，目前实体经济信贷需求下滑十分明显。4月M1、M2增速环比分别回落1. 和0.6个百分点，M1再次下探 .1%的历史低点。央行此时下调存款准备金率将进一步推升货币乘数进而拉动货币供应增长，为提高银行放贷能力提供支持。更重要的是，第三次降准表明货币政策微调力度加大，强化了流动性放松预期，有助于增强市场对经济复苏的信心。展望未来，在外汇占款增量趋势性减少以及公开市场到期资金较少背景下，下半年仍有继续下调准备金需求。

间接刺激实体经济信贷需求回升。目前银行贷款利率依旧处于历史高位， 月一般贷款加权平均利率为7.97%，较年初上升17BP，且 月执行上浮利率的贷款占比（70.4 %）较2月还多 .55个百分点，高昂的融资成本抑制了企业的融资需求。下调存准率的效力远大于逆回购操作，将显著降低货币市场利率，间接影响社会融资成本下行，改善目前融资需求低迷情况。由于当前社会融资结构中，直接与货币市场利率相关的渠道占比提升，维持体系内低利率水平，也有利于降低实体企业的融资成本。

对财务和基本面影响：

1）对银行盈利基本面影响略微正面。4月底人民币存款余额为84.2 万亿，50BP的准备金率下调将释放资金约4200亿。上市银行1季度末存款余额59.46万亿，此次释放约297 亿资金；假定释放资金全部转化为债券投资，考虑法定存款准备金收益率与 -5年期国债收益率差异，静态测算将对银行12年净利润产生约0.40%的正面影响；假定释放资金全部配置于贷款，考虑与1年期贷款利率差异，将对银行12年净利润产生约1.4 %的正面影响。

2）流动性宽松利于规模扩张。今年银行业将呈现以量补价格局，准备金率下调将增加银行可运用资金，在信贷规模受限情况下，去年4季度以来的同业规模超预期扩张有望持续。由于同业业务资金使用效率高，日均规模增速显著快于余额增速，对利息收入正面贡献明显；静态测算，存款占比高的银行，受益越高，例如华夏；但如果听到台下观众和自己一起合唱自家民族的语言动态考虑各银行资金配置模式及能力，我们认为受益最高的依然是兴业银行。

投资建议目前行业估值对应为6.4x12PE/1.1x12PB，从PB角度考虑，几乎没有下跌空间，具备较高安全边际；准备金率的下调将进一步强化流动性宽松预期。虽然当前步入银行股业绩空窗期，决定银行股走势的因素源于估值；较其它行业，银行股估值提升并不具备比较优势；但考虑当前银行估值的安全性，我们维持行业“增持”评级，维持当前股价非常适合追求稳定收益及现金回报的资金配置的判断；考虑股价及业绩弹性，我们维持组合“兴业，民生，招行”。