行业中信建投反弹不宜高估

中信建投：反弹不宜高估 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月份以来，在“保底增长”政策作用下，虽然经济内生需求仍然疲弱，但国内经济出现企稳迹象。一是制造业投资止跌企稳。

二是基础设施小幅增长。三是房地产新开工加速增长。因此，总体来看，固定资产投资增速短期企稳可能性较大。但放在整个中国经济面临转型的大背景下，且目前企业筹资成本高启，利润率低下，这种20%的投资高增长持续性值得注意。

出口反弹得益于发达国家经济复苏，我们仍然维持三季度增长速度在个位数的判断。影响未来出口的因素有利有弊，反转可能性小，反弹可能性大。一、由于是国内总体需求主要靠政府投资拉动，这是强心剂，很持续性难保证；美国数据时好时坏，QE退出预期欲罢不能，外需变数不小；二是人民币升值因素显现，短期内很难消除，外贸条件持续恶化，因此综合分析来看，我们认为未来三季度出口增长将会在个位数徘徊。

7月融资总量减速，金融调控系列组合拳的影响逐渐显现。7月信贷在预定规模，但通过压缩短期融资，提高了信贷的有效投放，给固定资产投资进而对稳增长实现了积极影响；而居民中长期贷款的高位表明的房地产市场持续良好，这是今年增长可保的重要因素。

7月M2和M1增速均有较大幅度回升。显示出企业部门经营活动有好转迹象；而热钱流出可能已经放缓，预计7月新增外汇占款将恢复增长。货币政策在稳增长、调结构之间平衡，既不能过于严苛致经济难以承受，也不能重回宽松助长泡沫化和加杠杆，下半年中性概率大。

换届以来的一系列金融调控，政府债务问题是最终指向，随着政府性债务全面审计，下半年地方债务风险在增加而非减弱。总量稳定和结构调整的转型思路，意味着风险的发生是同样是结构性排名也滑落到本粗第三位。的。2013年，人民币汇率坚挺和房地产市场良好排除了系统性风险可能。本次审计为系统性解决政府债务方案作出铺垫，债务重组是可选方式。核心问题是中央和地方的财权事权的制度性改革。理想方向是政府向市场让于京生只能把家里的事情托付给双方父母。第二天于京生又回到旺季航班生产一线继续飞行。据了解利并向公共服务型政府转型。

金融调控和债务审计的后果，短期将可能抑制地方投资增速，增加信用风险和信用事件，也可能导致市场利率提升，对实体经济产生不利影响。而另一方面，通过中央投资的增长和带动作用、对私人部门在转型领域的限制放松和政策鼓励，以及结构性的信贷金融政策，可以起到对冲性效果。稳中求进，就是“推陈出新”具有对冲性的政策安排。