行业莫尼塔信贷缩风向转

莫尼塔：信贷缩 风向转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点4月新增社融暴跌，表内、表外及直接融资全线回落。除了新增信贷大幅削减外，人民币汇率震荡走贬、票据融资监管加强、以及信用债市场的巨成交太少震，都加剧了社融总量的滑坡。4月新增人民币贷款高位跌落，一季度天量信贷的透支效应、地方债置换节奏的加快、企业内生投资需求的不足、就业低迷对居民消费和服务业盈利的压制等都是重要原因。当然，一季度信贷井喷后，央行对信贷投放的差别指导也是一个不能忽略的原因。

后续信贷走势取决于政策刺激是延续还是回撤。“权威人士”讲话后，政策走向如何演绎尚需“且行且看”。考虑到去年二季度较高的GDP基数，以及民间投资与政府投资“冰火两重天”的现状，我们倾向于认为，财政发力不会猛然回撤，从而货币配合也不会说停就停。5月新增信贷或有小幅反弹，但一季度井喷之势断难再现。

多因素叠加，致社融暴跌4月新增社融暴跌至7500亿元，不及上月新增社融的1/3，也大幅低于市场此前预期的1.3万亿，相比去年同期亦少增3100亿（图表1）。从细项数据看，表内、表外及直接融资全线回落，表内信贷降幅尤其显著（图表2）。总体看来，4月社融超预期暴跌，除了信贷大幅削减外，人民币汇率震荡走贬、票据融资监管加强、以及信用债市场的巨震，都加剧了社融总量的滑坡。

图表1：4月新增社融暴跌图表2：4月新增信贷回落最为明显来源：Wind，莫尼塔研究4月新增表内贷款4936亿元，其中，人民币贷款5642亿元，外币贷款减少706亿元。本月外币贷款未能延续上月正增长之势，再次回归净偿还。这主要源于：4月以来，人民币兑美元汇率结束了春节假期之后大幅走强的态势，开16:51始震荡下行；CFETS人民币汇率指数也持续贬值，突破了历史新低。在人民币汇率走贬的背景下，企业可能重新开始加速去美元负债。但是，根据我们此前分析（详见报告《十字路口的人民币汇率》），目前企业去美元负债的进程很可能已接近尾声，外币贷款难以再现去年8月以来大幅减少的情况。