行业许一览企债大幅回调长期投资机会再现

本周上交所国债市场高位整理，周五上证国债收于118.30点，较上周末微跌了0.01点。全周共成交了56.59亿元，相比上周的39.36亿元大幅放大。上交所企债市场本周大幅下跌，周五上证企债指数收于129.07点，较上周下跌了1.5点，全周共成交65.19亿元，成交量较上周大幅放大。

基本面上，国家统计局公布的数据显示，前三季度居民消费价格上涨7.0%（9月份上涨4.6%，比上月回落0.3个百分点），涨幅比上年同期高2.9个百分点，但比上半年回落0.9个百分点。可以看出目前的CPI数据已经呈现出持续回落的走势，国家的宏观调控政策已经取得了显著的成效。受此影响，存款和金融机构存贷款基准利率的下调空间进一步加大。

消息面上，央行在10月21日发行的一年期利率仅为3.509％，这比一个月前4.0583％的率下降了近50个基点。在央票发行收益率下降的同时，长短债收益率差进一步缩窄，收益率曲线更加平坦化。这显示出市场普遍预期央行将进一步下调金融机构存贷款基准利率，年内或将再度降息一次。市场人士认为，我国的降息通道已经形成，央行对货币政策的放松也已经拉开了序幕，这对目前的债市是一个有利的支撑。

对于本周债市的大幅下跌，市场普遍认为有两个主要原因，一是前期债市的大幅上涨已经透支了市场的利好，各券的价格已经普遍偏高，一些前期低位介入的投资者纷纷获利了结。二是投资者开始担忧企债市场的信用风险，不过信用风险一说未免有些牵强，机构投资者在法国前锋的存在有效的盘活了申花的攻击线。前期介入债市时不可能没有意识到信用风险。

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笔者认为从收益率上看，债市经过本轮的调整，企债市场的收益率曲线已经渐趋合理，债市下跌的空间不大，长期价值投资的机遇已经显现。不过，考虑到目前企债市场已成为投资者投机的乐土，其暴涨暴跌的走势越发接近股市，在这种情况下债市或将面临着下跌过头的可能。在风险加剧的市场中，投资者应崇尚价值投资。即根据各券的期限、信用情况和收益率选择适合自己的券种。

在操作策略上，投资者如果对债市长期看好，不妨可以进行中长线价值投资，切勿追涨杀跌。近期投资者可以密切关注债市的走势，在市场回调到合理的价格区间时可适当增持高收益率的券种。对于保守型投资者可以选择一些有担保的券种；对于风险偏好型投资者，建议选择08新湖债(,)等无担保高收益率的券种。

（本文作者为复旦大学经济学院许一览，供职于交行上海分行）

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