金融资本杠杆时代荐股位置

金融：资本+杠杆时代 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

开启新空间，迎接新周期。2015年是券商的大年，市场红利、制度红利和加杠杆多重红利开启行业发展空间。在创新改革大周期下，证券公司的业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。同时，券商步入加杠杆化周期，业务模式加杠杆、资本加杠杆和人力加杠杆激活券商经营活力。行业处于业务放量发展阶段，盈利持续快速增长，预计2015年行业盈利50%。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段，维持推荐评级。

市场红利开启，券商进入新时代。行业已从坐商向行商转型，盈利从牌照红利被市场红利替代。第一阶段牌照价值是券商最大红利，随着竞争加剧和金融深化，券商的价值已从牌照红利向市场红利转换。在市场红利主导的第二阶段，券商业务不断拓宽，盈利模式实现多元化，业务进入规模化阶段。我国庞大的家庭财富资产和丰富的企业资源是券商发展的最大红利，券商的价值在于挖掘客户价值，实现价值共享。资本中介、投资、做市商、资产证券化将是行业发展新引擎，市场红利赋予券商新空间。

制度改革持续，再次激活券也远没有去年凡客体 的市场营销给予人们的可传播内容多。毕竟和通过媒体为自己做品牌营销比起来商活力。注册制、资本账户开放、国企改革持续推进，市场化改革方向明确。注册制改革通过市场和资本的力量，促进经济和产业转型发展，为金融机构创造活力，为行业带来制度红利。国企改革有望引入股权激励、混合所有制改革，将为券商注入活力。资本账户体系放开开启资本市场新发展，券商作为主要载体，是最大受益者。

业务创新+杠杆提升开启ROE新周期。从美国投资银行的发展周期看，其ROE周期是创新发展和加杠杆的周期。ROE周期经历了净利润率驱动、资产周转率驱动和杠杆驱动周期，美国投资银行ROE中枢在20%左右。目前证券行业处于资本中介和投资业务全面发展阶段，新业务业绩释放将提升ROE水平。同时行业正处于加杠杆周期，业务创新和加杠杆将助推ROE快速提升。创新业务是驱动ROE的核心动力投资逻辑：客户、资本、改革多维视角推荐投资标的。在行业创新改革大发展周期下，客户和资本是券商的发动机，谁拥有客户优势、资本优势，谁将拥有市场。推荐逻辑：A、客户+资本优势的公司-如中信、海通，B、客户优势的公司-锦全球GDP增长率上升至3%左右龙股份。

C、资本优势的公司-招商证券。从国企改革视角看，率先推进股权激励、员工持股、混合所有制改革的券商，看好招商、光大、东吴、西部证券。

风险提示：政策风险，新业务推进不如预期，改革低于预期。