宏源证券外占继续萎缩央行主动性加强源泉

宏源证券：外占继续萎缩 央行主动性加强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

都是充分开放的。唯有对媒体的开放相对较晚2014年6月末金融机构外汇占款294513亿元，比5月末295396亿元减少了882.8亿元；6月份银行结售汇顺差948亿元人民币，比5月份明显增加报告摘要：

金融机构的新增外汇占款量自3月份以来逐月下降，6月进入净减少状态，预计6月份央行口径的新增外汇占款会是更显著地呈现净减少。去年6、7月分别出现净减少412亿和245亿元；十个月之后重现出现净减少，且减少金额883亿元高于同期。6月份的央行资产负债表尚未公布，但是从前5月份的情况看，月份都是央行口径的新增外汇占款逐月地显著低于金融机构新增外汇占款，商业银行口径新增外汇占款逐月在增加，这反映出央行自2月以来的逐步减少常态化主动干预、增加汇率按市场供需双向波动性的汇改思路。我们预计6月份仍然会延续这个趋势，因此可以预计6月份央行口径的新增外汇占款会是更显著地呈现净减少亿元，但具体数值仍需等待6月份央行资产负债表公布。

央行口径外汇占款下降，意味着外汇占款作为人民币基础货币投放渠道之一出现趋势性枯竭，流动性投放将受到影响，但央行也因此而获得了一定的货币政策主动性。央行能够灵活运用自身资产负债表工具，增加基础货币其他投放渠道的使用，比如以后可以增加再贷款，可以进行公开市场操作，还正在探索研究PSL(抵押补充贷款)。

上半年市场主体持有外汇行为有所增加。6月份银行代客结售汇顺差比5月份明显增加，可能反映了6月份的一段时间内人民币汇率出现了一定幅度的升值，因而企业结汇行为有所增加，属于短期内的财务行为调整波动。人民银行公布的外汇占款数据口径和结售汇口径是不一样的，这两个数据不能完全一一匹配进行对应。因此，我们认为这些月度数字也没什么必然的精确的相关性，主要关注数字背后反应的市场主体行为。

我们认为，新增外汇占款下降乃至净减少，反映出央行逐步减少常态化主动干预、增加汇率按市场供需双向波动性的汇改思路。外汇占款时隔一年后重回负增长可能会对市场心理预期有一定影响（市场心理往往比较脆弱，大起大落），但并不会妨碍央行对外部因素影响人民币流动性的评估，央行能够保持日内高频观测外汇占款波动，我们预期央行将继续灵活主动地采用公开市场操作等常规工具，以及一些创新性货币政策工具对整体流动性加以调控，保持合意的货币环境。