高考加油渤海证券经济开局稳中有缓还待政策徐徐发力魏家

渤海证券：经济开局稳中有缓 还待政策徐徐发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济方面，2019年经济开局稳中有缓，生产增速有所回落，降幅略超市场预期。从三驾马车看，2019年月贸易页游戏《梦回三国》的精美画面一直被视为一种视觉享受端对经济拖累作用略有增强，考虑到全球经济扩张动能放缓与中美经贸谈判在文本上进一步取得实质性进展，预计未来贸易端对经济拖累作用应难言改观；消费端，减税降费或将对冲内需偏弱不利影响，社零增速将逐步企稳；投针对黄岩岛局势问题资端，制造业投资增速受企业盈利回落压制已大幅回落；地产投资受施工面积支撑短期仍有韧性，销售未见起色下长期将大幅回落；基建投资作为托底经济的主要力量，将延续回升态势。总体而言，中美经贸谈判逐步推进下国际形势边际缓和，积极财政政策落地过程中托底经济效果渐显，但因需求偏弱现状尚未出现趋势性扭转迹象，二季度经济仍有下行压力，预计二季度GDP累计增速达6.2%，政策徐徐发力后，全年GDP增速能维持在6.3%左右。

年初以来，虽然经济仍有下行压力，但政策托底效果渐显，基建投资增速大幅回升，那3月经济表现究竟如何呢，一叶知秋，通过分析已知的高频数据，可以略知经济之况。整体来看，3月生产有所回暖。从三驾马车看，宁波出口运价指数及BDI月度均值同比增速回升下，出口将小幅上行。

投资方面，土地成交面积同比增速仍保持下滑态势，地产销售压制仍在，即便地产施工有所回升，地产增速仍将承压回落；建筑业投资受盈利下行影响仍将回落；基建投资在地方政府专项债发行提速与小挖同比增速大幅回升下，仍将延续上行态势。消费方面，汽车零售难见改善，电影票房收入回落幅度较大，3月社零增速或将小幅回落。

流动性方面，3月美联储议息会议大放鸽声，无风险利率下行的同时，市场有关经济前景的担忧随之高涨；相对于此，欧元区则更早一步宣布重启TLTRO，区内PMI数据的发布更加剧了市场对区内经济重归衰退的担忧，比差模式下美元指数则继续维持强势。国内方面，两会期间管理层一再强调不搞强刺激，避免货币调控的“大水漫灌”，与此同时则持续强调通过减税降费、优化营商环境等方式刺激市场主体活力。相较于货币政策，财政政策对宽信用的推动更加值得关注，考虑到中国经济扩张承压所面临的是结构性而非周期性问题，所以终端需求的提振难免缓慢，由此在同GDP增速匹配的调控原则下，社融及M2同比增速的提升空间相对有限，无论是立足于实体经济还是立足于A股市场，未来的关注焦点仍将是信用利差及以此为代表的风险溢价的降低，对于货币市场利率或国债收益率及以此为代表的无风险收益率的下行则无需报以过多的期望。

风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期