高考加油申万宏源制造业寒冬继续稳增长仍待加码魏家

申万宏源：制造业寒冬继续 稳增长仍待加码 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

PMI跌破荣枯线，上游状况差于中下游。1月中采制造业PMI连续第6个月下行，且进一步跌破荣枯线，已接近于2012年4月-8月那轮下滑的深度。季节调整后的数值为49.9，提升不大，显示数据依然是趋势性下滑为主。大型企业的表现要差于中型和小型企业，这一点也是中采与汇丰数据在1月形成分歧的主要原因，我们判断主要是当前制造业收缩在很大程度上是输入性通缩在助推，上游的状况也普遍差于中下游。从PMI分项来看，也基本上是原材料走弱、设备类分化、中间品低迷、消费类偏强。

图3、河北矿山与钢厂库存变化关系

需求继续疲弱，新订单和新出口订单尽皆低迷。新订单和新出口订单环比变化分别为-0.2和-0.7，同比变化分别为-0.7和-0.9，均偏弱势。内需订单在最近6个月处于相对比较明确的下行趋势之中；而外需订单近4个月处于低位徘徊状态，虽难言恶化，但至少尚未有回暖迹象，这一点和近月海外需求的不稳定有关。

供给端亦全面收缩，企业并未有节前备产迹象。在生产-订单差值持续在高位的情况下，供给端继续回落。生产、采购、就业等指标分别下行了0.5、0.5和0.2个点，显示企业基本上没有春节前备产的现象。尤其是就业指标进一步跌破48，值得重视。节假日前后可能存在季节性的数据不稳，但后续这一指标仍继续走低，则大概率会引发政策反应。李克强总理近期亦明确表示，创造就业依然是制定经济增长目标最重要的指标。

库存仍在低位，但新订单减库存仍延续6个月以来的回落。原材料库存进一步下行0.2个点。产成品库存回升了0.2个点，但仍在低位。新订单减去库存为2.2，环比走低了0.4个点，基本上是连续第6个月趋势性下行，经济复苏二阶动能尚未形成。我们判断目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，企业库存水平已较低，部分小型企业可能已习惯于零库存运转，目前仍无来自需求端的乐观预期支持补库存形成。

购进价格指数继续走低，通缩效应扫除仍待时日。购进价格指数继续回落1.3个点，这一点与同期CRB指数-6.3%和CRB工业指数-8.4%的表现比较匹配。大宗商品集中、快速下行的阶段可能已经过去，后续工业品价格回落将趋于收敛，但大宗商品毕竟在一个奥巴马高调阐述美国的亚太战略弱势通道中，来自新兴市场工业需求收缩的风险亦未完全释放，通缩效应的扫除仍需一段时间。

一季度趋势增长率可能已下行至7.1附近，政策仍待继续发力。2014年四季度经济同比增速为7.3%，季调环比折年率已降至6.1%；从1月-2月PMI及部分高频指标的表现来看，一季度经济要差于去年四季度，趋势增长率可能已下行至7.1附近。我们预期全年GDP目标值为7.0，开年经济形势就已经逼近政策底线，完成全年目标的压力加大。政策除了加大稳增长力度之外别无选择。除了在“一带一路”及京津冀、长江经济带等区域项目下继续基建托底之外，货币条件仍待进一步宽松，进一步降息、降准只是时间问题。

患了静脉血栓怎么治
江苏治疗白斑的医院
面部整形