男士有色金属行业转换之间动能渐失

有色金属行业:转换之间,动能渐失

2009年铜价涨幅141%,但实体经济需求的恢复并不如价格一般强劲。 　　中国需求依旧是主要支撑力量关于人民币可能升值的报告屡屡见诸报端,欧美需求虽已触底但增长缓慢。而显性库存持续上升也显示终端需求恢复缓慢,09年7月以来3大交易所库存持续增加,LME库存年底突破50万吨,比7月时增加90%。 　　我们相信,2010年中国投资增速将出现下滑,这将在一定程度上拖累铜的消费增速。预计2010中国的铜消费将增长约10%。而欧美的铜需求在2009年下滑了15%之后,2010年将缓慢上升3.7%。在经历了2009年西方不亮东方亮的市场格局后,2010年铜消费的天平或渐转向西方。 　　2010年的流动性收缩或由预期走向现实,我们在年度策略报告《退一步,海阔天空》(09/12/01)中已作较详细的论述。在资金宽裕不再的情况下,金融属性对铜价的影响力将下降,而实际经济供需状况对铜价的影响力则相应得到提升。我们认为,2010年铜价将更多地受基本面供需指引。 　　2010年铜延续过剩应是大概率事件。虽难以就2010年铜消费作准确预估,但若与07年作比较,我们认为2010年消费很难显著超越07年,但其面对的将是自07年已有及其后形成的供应能力,逻辑上应大于07年。 　　这种现象在铜市场或者表现得并不典型,但我们认为仍然不能忽视。 　　预期铜价和股票估值均因流动性收缩而受到抑制,较终表现对行业估值水平和股价的压力。2010年,铜的商品属性和金融属性间的博弈仍将继续。 　　预期铜价将在基本面供需情况好转和投资性需求收缩之间反复,我们倾向于认为,基本面的改善将弱于金融属性下降带来的影响。 　　展望长期,以中国为代表的新兴国家的人口红利和工业化、城市化进程,将继续构成铜消费的长期支撑因素;而供给方面由于矿山供给瓶颈尚未有效突破,铜精矿供应的提升空间有限,以及国际主要供应商具备较强的自律性,相信供应适度紧张仍有望成为常态。