齐鲁证券盈利增速继续下滑供给收缩性感仍等DG

齐鲁证券：盈利增速继续下滑 供给收缩性感仍等需求回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长5.3%，增速比月份回落1.4个百分点；实现主营活动利润同比增长4.7%，增速比月份回落1.3个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.2%，降幅比10月份扩大2.1个百分点。

经济去库存，工业企业利润增速仍处于下降通道中从实体经济来看，在制造业投资与房地产投资下滑带动下，经济小周期从8月份开始主动去库存。企业生产与盈利处于下降的通道中，这与PMI数据以及工业企业利润增速是相互印证的。在这期间，货币政策与财政政策略微放松，11月份银行信贷开始略微放量，同比多增2280亿，包括11月份的银行贷款利率的下调。但从目前情况来看，政策的放松的力度依旧无法缓冲经济下行的惯性。实体经济表征指标显示，社会融资总量同比仍处于少增阶段，月社会融资总量同比少增1.7万亿，11月份社会融资总量仍同比少增800亿。实体经济加权贷款利率下降有限。

经济内生性需求疲软因素叠加社会融资增速大幅放缓，企业投资与居民消费下行，企业利润增速仍处于下滑的趋势中，从10月至今，发改委密集批复43个项目，涉及机场、铁路、公路、城市铁路项目，总投资接近1.4万亿，但从目前来看，货币政策维持弱宽松，财政投放显著低于季节性，考虑到美元指数走强，原材料补库存动力疲软，若无政策明显放松推动货币信贷放量，企业盈利增速年内大幅回升的概率比较低。

行业结构显示利润增速上、中、下游全线下滑在41个工业大类行业中，33个行业利润总额同比增长，8个行业下降。企业利润单月增速环比回升的行业有19个，但增速持续两个月回升的行业数为零。已经公布上、中、下游行业利润增速全线下滑。中游行业利润增速回落最快，单月增速环比回落2.3个百分点。医药加工行业利润下滑明显。化学原材料、钢铁、有色行业利润增速单月回升明显，受益于中游供给收缩与原材料价格回落。上游企业利润增速环比下降2个百分点。其中，煤炭业与黑色金属采矿业利润下滑速度最快。下游消费品行业利润增速环比下降0.33%，利润下降主要集中在食品加工制造业、酒、烟草、纺织业、木材相关行业以及造纸行业。

虽然昨日BDI指数小幅反弹纺织服装与纺饰行业利润同比增速小幅回升。受到制造业投资与基建投资下滑影响，下游终端设备制造业利润增速11月份也出现显著回落，尤其是上半年高增长的铁路设备、汽车行业利润增速下行最为显著。

11月份单位营业收入成本86.02%，略高于年初的85.18%。单位利润的企业成本继续下行，11月份回落到85.91%，但仍显著高于年初的85.18%。这与市场认为的原材料价格下行企业利润回升的逻辑相悖，原材料价格回落的利润空间被折旧与人工成本的刚性消耗殆尽，成本占利润弱势回升的驱动因素是三大费用的下降。相对于年初，管理费用收入占比下降2.7%，销售费用下降0.04%，财务费用下降0.14%。