高华证券月份进出口疲软程度超出预期贸易物业

高华证券：6月份进出口疲软程度超出预期 贸易顺差扩大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

出口增长在外需增长放缓的形势下大幅减速。

进口的放缓速度甚至更快，反映了内需增长放缓背景下的进口数量增长疲软以及进口价格增速的下降。

贸易顺差迅速升至220亿美元，这是经济增长因政策收紧而放缓时期的常见现象。

数据表现：

中国6月份出口同比增速从5月份的19.4%放缓至17.9%（我们的预测为22.0%，彭博市场预测为18.6%）。隐含的季调后月环比折年增幅从5月份的11.8%降至-18.5%。

6月份进口同比增速从5月份的28.4%降至19.3%（我们的预测为28.0%，彭博市场预测为25.7%）。季调后月环比折年增幅从5月份的10.9%降至-52.6%。

6月份贸易顺差从5月份的130亿美元增至223亿美元（我们的预测为176亿美元，彭博市场预测为143.5亿美元）。

要点：

出口：

尽管出口同比增速仅小幅下降，但环比增速大幅降至负值区间（-18.5%），原因是去年6月份的基数很低，如果环比增速稳定，则同比数据将大幅上升。

出口增长减速与外需增长放缓（6月份高盛全球领先指标环比升幅降至负值区间）趋势相符。此外，近几个月官方采购经理人指数中的出口订单成分指数降至50%以下（图表7）。

尽管如此，6月份出口增速的降幅仍大于高盛全球领先指标和采购经理人指数所表明的程度。由于最近数月人民币汇率并未有明显变化，出口环比增速的大幅放缓可能反映了数据的波动性，贸易数据的波动性通常较大，且往往在随后数月之内发生逆转。

进口：

进口增速的环比和同比数据均大幅下降。原因在于进口数量和价格的增幅均放缓。进口价格往往比出口价格更不稳定，因此对名义进口增速的影响比出口价格对名义出口增速的影响更大。目前海关总署尚未公布6月份的价格平减数据，但表示进口价格已环比下降，这与我们对于尚未完全公布的大宗商品进口额和进口数量的粗略分析一致。

我们认为进口的放缓反映了内需增长正在迅速放缓。尽管零售销售数据表明消费增长放缓，但最近几个月的官方数据表明固定资产投资正在加速增长。我们认为工业增加值和进口数据（最为可靠的两个月度指标）均表明内需已显著放缓，而这一点很难以消费增速的变动来解释，因为后者通常相对稳定。由于官方并不公布固定资产投资实际增速数据，我们使用PPI作为平减指数估算固定资产投资实际增速。结果表明实际固定资产投资的环比增速持续放缓，这至少是进口增长放缓的原因之一（见图表11，鉴于数据的可信度，我们需谨慎对待这一预测）。另一方面，官方数据中固定资产投资增速的上升可能是以下因素共同作用的结果：1)上游产品价格（官方公布的固定资产投资增速是名义数据）上涨，2)基数较低（政府仅公布了同比数据，而宏观紧缩政策导致去年二季度的基数较低）。

九、各级价格主管部门要加强价格监督检查 贸易顺差：

虽然贸易顺差迅速上升（从2011年一季度的贸易逆差扩大至超过200亿美元的顺差）在一定程度上是由季节性因素引起的，因为年初时中国的贸易余额往往处于较低水平（反之亦然），但考虑到贸易顺差迅速上升一般出现在中国政策调控引发经济快速放缓之时，这其中显然存在着周期性因素。原因在于：1)中国实际内需增长的波动性往往大于其主要贸易伙伴，因此当中国经济放缓时，实际进口增速的降幅往往大于出口增速的降幅；2)考虑到中国在全球市场（特别是就某些硬大宗商品市场而言）中的重要性上升，中国实际需求的走软也往往伴随部分进口价格一定程度的走低。我们预计这一周期性影响可能继续存在，直至2011年三季度末可能的政策正常化推动内需增速反弹（尽管不会像2010年下半年那样大规模放松或像2008年四季度出台直接的刺激性政策）。

我们认为中国经济较前些年更为均衡，但贸易失衡的潜在水平依然较高，而这会推动货币进一步升值（我们仍然预计人民币将以每年6%的速度兑美元升值）。

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