幸福快乐中泰证券混改落地员工持股壳资源掘金山东国依依不舍

中泰证券：混改落地 员工持股+壳资源掘金山东国改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点投资建议：混改进入实质性推进阶段，两条主线把握山东国改“预期差洼地”。综上，山东58家混改方案制定完成，是山东国企改革由国资委-集团层面进入上市公司实质性加速推进阶段重要标志之一，有助于修复市场此前“预期差”。基本面扎实企业的员工持股试而是花更多的时间在改编剧本、绘制故事版点在2017年的加速推进，带来激励机制的重塑以及58家质地较优的混改试点企业推进上市过程中，所属集团对应的壳资源将是山东国企改革未来的两条投资主线，建议重点关注：

1）“优质公司+员工持股”组合：山东高速、山东路桥、新华制药2）“混改上市壳资源”组合：鲁抗医药、鲁北化工、鲁银投资事件：1月4日，山东首批58家混改试点企业已全部制定方案，这标志着山东国企改革已由顶层设计阶段，进入加速落地阶段，今年山东省国企改革在推动企业整体上市、推行骨干员工持股、实施混合所有制改革等领域迈出实质性进展。

我们曾在《博取“预期差”，山东样本或成地方国改“新龙头”》《“紧箍咒”解除，股权激励将是下半年山东国企改革最大看点》等报告中详细描述了山东国企改革过去一年的进展，包括：投资运营平台突破淡马锡模式、国资30%划转社保、国资委7项权力下放、职业经理人改革、管理层“摘官帽”等。本篇报告我们将聚焦山东国企改革中，混合所有制改革路径及投资机会。

混改方案完成+顶层设计基本结束，标志着山东国企改革已进入上市公司加速落地层面，或将修复市场此前“预期差”。混合所有制改革是山东国改破冰的关键步骤，市场对于郭树清省长牵头，并有一系列“敢为人先”创举的山东国企改革期待较高，但从上市公司落地情况又不那么尽如人意，这是相对沿海国改，市场对山东国企改革存在较大预期差的主要原因。但实际上，我们在前期报告中已经指出，与上海、广东等省份直接以上市公司为样本进行试点相比，山东国企改革在实施路径上仍以传统“自上而下”，即由国资委---集团---上市公司逐级推动为主的特征，过去一年山东国企改革主要集中在国资委及集团层面，并做出了国资划转社保、管理层去行政化、市场化考核、国资委七项权力下放等一系揭开一个惊天阴谋。仙宝被盗列“大刀阔斧”式的改革（详情见我们前期报告），但尚未进展到公司层面，这是市场“预期差”的主因。此番，58家混改试点企业方案全部制定完成，同时，考虑到山东国企改革顶层设计方案已基本全部出台，国资委目前已由“起草文件”阶段进入试点企业“方案强制推进”阶段，再次验证了，我们前期一直强大的，2017年-2018年山东国企改革将步入公司加速落地层面，是山东国企改革最关键的时期。我们预计，一系列员工持股、股权激励以及试点企业上市或将可期，由此或将逐步修复市场预期差。