申万宏源企业生产及补库意愿走弱

申万宏源：企业生产及补库意愿走弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

5月PMI持平于4月。5月官方制造业PMI为51.2，同4月持平，较去年同期抬升1.1个百分点，升幅走平。5月PMI较月均值回落0.27个百分点，单月边际变化好于年，但差于年。

下游需求偏弱，生产缩量。5月PMI较4月持平，拆分来看，新订单指数、生产量指数、从业人员指数、供应商配送时间指数、原材料库存指数分别拉动0.0/-0.1/0.04/-0.04/0.02个百分点，生产量指数的回落是带动PMI偏弱的主要因素，值得注意的是供货商配送时间指数是逆指数，本月对PMI指数贡献为正。此前生产量和新订单指数两者差值连续7个月走阔，显示生产端扩张快于需求端，5月两者差值出现回落，从5月边际变化来看，生产量指数表现差于年，原材料库存指数上行幅度持平于2016年、高于往年同期，新订单和从父亲忙于警察工作业人员指数表现居中。

原材料价格指数掉至枯荣线下方，较年初跌幅为历史同期最高，中上游企业利润增速回落压力大。5月主要原材料购进价格指数掉至枯荣线下方，环比回落2.3个百分点、较月均值回落10.45个百分点至49.5，企业出厂价格指数也环比回落1.1个百分点至47.6，两者同期回落幅度高于历史同期。在原材料价格回落，下游价格难寻支撑情况下，中上游工业企业利润增速面临回落压力。

企业生产采购意愿不强，产成品库存减少，原材料库存小幅积压。5月产成品库存和原材料库存指数较月均值分别回落0.45和回升0.2个百分点至46.6和48.5，两者去年同期表现为上行0.65个百分点和持平，采购指数较月均值回落0.82个百分点。显示5月份企业采购意愿和生产意愿均较弱，产成品库存表现为减少，原材料库存小幅积压。

价格回落，企业生产、补库意愿走弱，关注下游需求的导向作用。5月PMI指数走平，需要关注的是企业当月生产量表现较差，在产成品库存去化的情况下，生产和补库情况继续走弱。根据我们5月申万调研指数报告，5月下游消费、需求尚可，但企业议价能力并没有随之改善，中游企业利润受到一定挤压，对未来订单预期仍偏谨他都要去检查危房、危险地带慎，企业信心不足导致补库意愿依然较弱。在上游价格回落情况下，建议继续关注后期下游需求变化情况以及其对企业生产、库存的导向作用。

5月债市在以监管为主导的多重因素影响下持续调整，6月监管政策有望进一步明朗化，加上2季度经济数据大概率较1季度整体走弱，在当前的收益率水平上，我们对后市走势不悲观，维持当前收益率水平下利率债配置价值已经较高的判断不变，静待6月监管政策可能出现的明朗化对债市情绪的带动。