幸福快乐交通运输铁路运输行业业绩低于预期憧憬改革依依不舍

交通运输：铁路运输行业 业绩低于预期 憧憬改革前景 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

成本费用上涨超过年初预期，仅广深铁路成本符合预期；当前处于铁路体制改革的前期酝酿阶段；铁路基本建设投资由减速进入下降阶段。

报告摘要：

2011年前三季度，铁路运输行业净利润462.82亿元，同比增长8.9%；归属母公司所有者净利润110.84亿元，同比增长12.6%，其中增量大部分来自朔黄线新增投资收益（去年仅9月计入），如果剔除该部分影响，同比下降0.2%。

通胀导致成本费用超过预期。今年以来，我国通胀水平持续保持在高位。通胀对于铁路运输行业业绩的影响主要有：（1）通胀背景下，人工成本、原材料成本、电力、燃油等成本将持续上涨，而铁路运价是属于管制范畴，为了不对CPI造成较大影响，一般都是对运价上涨进行压制，成本上涨只尽管共和党参议员约翰·麦凯恩2008年从白人手中赢得的选票比例与小布什在2000年赢得的相差无几能通过运量增长来抵消；（2）通胀一般伴随加息，提升行业利息支出导致财务费用大幅增长。具体来看：前三季度，铁路运输行业营业成本280.70亿元，同比增长11.6%，成本增速高于收入增速，导致毛利率同比下降1.5个百分点至 9. 5%；期间费用 5. 4亿元，同比增长1 .5%，增速也是高于收入增速，其中财务费用同比增长27.5%，管理费用和财务费用分别贡献期间费用增量的50%。

增速逐季回落。从单个季度的情况来看，营业收入逐季提升，但是收入增速逐季回落；1- 季度营业收入分别为148.76亿元、152. 0亿元、161.77亿元，同比增速分别为11.4%、8.2%、7.2%；1- 季度净利润分别为 9.61亿元、 4.19亿元、 7.0 亿元，三季度净利润环比增长8. %，各季度同比增速分别为 1. %、9.0%、0.4%，增速呈回落态势。

仅有广深铁路业绩符合预期。前三季度，大秦铁路、铁龙物流、广深铁路净利润同比增速分别为11.6%、6.4%、20.1%。铁龙物流、大秦铁路业绩低于年初预期，主要是由于成本、费用上涨超过我们预期；而广深铁路成本增速最低，主要是一个感染某种传染病的人由于去年同期有动车组大修成本，而今年没有，所以成本增速较低。

铁路建设投资明显缩水。铁道部经过近年大投资之后，资金面明显紧张，年初刘志军下台之后，新任部长提出了“保在建、上必需、重配套”的建设方针，从4月份开始铁路建设投资增速就开始急剧下滑，5月开始同比下降，7月动车事故之后，铁路建设速度进一步下降，9月份基本建设投资同比下降58.8%。2011年前三季度，铁路基本建设投资 469亿元，同比下降19. %。

年初至今铁路运输跑赢沪深 00指数8.5个百分点。年初至今，铁路运输行业指数下跌4.9%，同期沪深 00指数下跌1 .4%，跑赢沪深 00指数8.5个百分点；交通运输行业指数下跌19.2%，铁路运输跑赢交通运输14. 个百分点。

体制改革的酝酿时期。当前，铁路行业处于调整时期。对前期快速建设带来的问题进行反思并整顿，而铁道部面临的现实情况是高额负债、拟在建工程对资金的需求、整体盈利能力不佳等局面，未来提升盈利能力或成为重要考虑点，主要靠效率提升、价格调整等，而基础在于确定铁路运输企业边界，实现企业职能与政府职能的分离。总体来看，我们认为铁路行业盈利有较大提升空间，而当前处于变革的前期酝酿阶段。从成长性角度推荐铁龙物流、从分红回报角度推荐大秦铁路、从多元化经营角度推荐广深铁路。

风险提示：成本上涨超过预期；货运提价低于预期。