高考加油安信证券上上下下的享受魏家

安信证券：上上下下的享受 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上上下下的享受2011年中国证券市场投资策略报告关键点：

&预计企业盈利和流动性在2011年呈现“锅底形”形态；&继2010年之后，指数继续表现平淡；&上半年看好大宗商品和新兴产业，下半年看好房地产产业链报告摘要：

2010年全球经济复苏之路出现分化。在巨大流动性的推动下，新兴经济体在经历V型复苏后，重新进入到经济危机之前的增长轨道之中；而同样在巨大流动性的推动下，成熟经济体复苏势头开始放缓，不得不借助更加宽松的流动性进一步刺激。与之关联的是，新兴经济体与发达经济体的通货膨胀趋势显著分化，新兴经济体普遍承受着较高的通胀压力。

中国经济的表现与新兴经济体的其它国家相似。一方面，经济保持较快增速；另一方面，受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响，过剩的流动性推动通胀在年末加速上升。通货膨胀问题已经成为影响201再后来1年实体经济和资本市场走向的关键性问题。

我们预计管理层2011年将不得不采取加息、收紧信贷规模等多种方式抑制通货膨胀，这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求。即便如此，本轮通货膨胀也可能延续到2011年中期才会结束。预计2011年信贷增速和M2增速均低于16%，因此，2011年的流动性整体不利于资本市场。

预计2011年上市公司盈利将继续增长，但增长幅度将低于2010年。

我们估计全年上市公司盈利增速不超过15%，其中金融行业和受管制行业盈利增速在1015%，其他行业增速1520%。劳动力价格上涨和政府的过度调控是最大的风险。

在企业盈利和流动性均无亮点的情景下，我们预计2011年资本市场继续保持平淡格局，上证综指突破箱体高点3500点的概率很小。相对而言，我们认为一季度（信贷大量投放期）和四季度（通胀快速下降期）资本市场的表现将好于二、三季度。

在行业配置方面，我们预计2011年将是复杂和混乱的一年。估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致，存在修正的可能性。在一季度工业增加值回升（受节能减排运动结束的影响）、“十二五”规划开局之际，我们相对看好新兴产业、大宗商品和主题投资。而下半年一旦通胀消退，预计房地产产业链将获得超额收益。

基于人口结构变化这样的长期因素，我们长期看好医药和消费品行业。但是，鉴于这些行业在过去两年获得的超额收益巨大，预计2011年它们的表现将相对平稳，超额收益主要来自于自下而上的机会。

策略主题报告1.“锅底形”经济1.1.消费稳中有升、出口趋势下滑出口、投资、消费是拉动经济增长的三个基本要素。展望2011年，我们的基本看法是：

出口增速下滑的趋势比较确定。历史上看，秋交会一般是判断来年出口形势可靠的领先指标，2010年10月秋交会的采购商人数与春交目前已经开设1.8万座易捷便利店、500多家汽车服务店会相比，出现了轻微的下降，而成交情况也仅仅是略有增长。这意味着从今年4季度到明年2季度我国出口的形势均不容乐观（见图1）。同时，海外市场尤其是发达国家的经济增速正在逐季放缓，OECD国家经济领先指标自2010年4月份起回落。考虑到OECD经济领先指数约领先中国出口约四至五个月，这同样预示着中国出口增速的回落（见图2）。

图