行业建材景气向上荐2股

建材：景气向上 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

引言：市场对于玻纤行业的困惑，在于这两年每年基本面表现都会超预期，难点在于下游需求增速的难以预测（难以量化）以及新增供给的不确定性。本篇报告试图从玻纤企业盈利分化的现状入手，分析其背后的原因，然后对2018年供需关系进行探讨，最后推荐业绩增速有弹性、低估值的优质公司。

玻纤企业盈利分化明显，龙头公司盈利表现超预期。中国巨石自2014年2季度以来，已经连续14个季度净利润保持快速增长态势，完全超越了以前的周期性变化。玻纤行业（量）集中度一直都较高，但是近几年行业盈利开始加速向优质公司集中；优质公司盈利能力加速提升，和竞争对手在迅速拉开差距，已经超越国际龙头。

盈利超预期表现的直接原因和深层次原因。直接原因：龙头企业领先了冷修技改，“成本下降和产品升级”优势扩大。对比国内三大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤因而今年世界局部地区的硝烟不断和重庆国际）毛利率数据，2011年开始这三家公司出现分化，原因在于冷修技术改造带来产能扩充，并且使得成本下降和产品结构升级。深层次原因：“小而专”的行业，“资金和技术”使得行业竞争壁垒提高。2016年玻纤原纱产量约600万吨，玻纤纱行业产值不超过500亿人民币，仍然是个“小”行业。资金门槛拉开了行业内企业差距，技术壁垒限制了潜在（外来）进入者。

2018年供需关系仍将偏紧。2017年前三季度以来，各指标均显示行业处于不错的态势。需求：全球经济回暖，行业有结构性亮点。全球经济复苏营造了较好的行业需求大环境。汽车轻量化带动玻纤发展新机遇，风电行业景气度上升带动需求上升。供给：中小企业新增产能落地缓慢，淘汰落后、两材合并带来格局进一步改善。中小企业由于资金、技术、人才等问题，新增产能投放持续低预期，预计坩埚产能还有20- 0万吨，陶土窑也有几十万吨，随着环保力度愈加严厉和淘汰落后产能的推进，这些小产能未来几年有望持续退出。今年中国建材吸收合并了中材股份，业务整合推进一大步，国内市场上份额前两名的玻纤企业(中国巨石和泰山玻纤)业务整合将提上日程，2016年两家玻纤企业在国内市场占比合计达到了48%，随着业务整合，有望产生较好的协同效应。

看好产能扩张、成本下降、估值低的优质公司：中国巨石和长海股份。我们前面分析了行业中期和短期情况：中期来看，玻纤行业“小而专”，同时具备资金和技术优势的公司很少，而在本轮技改扩产周期中，有此优势且快速扩张的优质企业将和行业内大部分平庸的公司来开竞争差距（成本下降、产品升级），迎来量（产能）价（盈利能力）齐升。短期来看，2018年全球经济有望继续保持回暖态势，汽车轻量化快速发展、风电行产品规格业景气度上升将带来结构性需求亮点；新进入者和中小企业扩张困难，有效供给释放持续低预期；受益于环保，行业违规和落后产能将面临出清，同时“两材整合”将带来行业集中度进一步提升，行业更加有序；2018年供需仍将偏紧。在这种行业背景下，具备资金和技术优势、技改/新建产能扩张较快的优质企业将继续充分受益，看好估值较低的中国巨石（玻纤大龙头，国际布局，引领行业）和长海股份（制品小龙头，2018年弹性显著）。

风险提示：全球经济大幅波动、天然气等原材料价格大幅波动、叶片成本下降不及预期、玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、公司管理经营风险等。