行业莫尼塔货币政策仍将以宽松为主要导向

莫尼塔：货币政策仍将以宽松为主要导向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

概述：货币政策仍将以宽松为主要导向近期央行货币政策看起来比前期谨慎了很多。部分城市出现了房价、房租与交易量同时上涨的情况，使得投资者开始担忧政策风险。前期较为激进的货币政策放松也相应放慢了节奏。一种普遍的看法是通胀近期波动以及包括房价在内的资产价格变动限制了货币政策的调控空间。与这种看法不同，我们认为进一步的放缓仍将主导货币政策的放缓。近期看起来的政策谨慎事实上更多与利率市场化进程有关。

从宏观角度，我们也有必要再次确认房价是不是已经出现了比较危险的苗头。更细致的观察显示，自七月以来（对很多地方可能是自年初以来）房价的变化所带来的感受上的影响明显大于其实质，也就是说结构性繁荣是这轮变化的主要特征，而非全面性繁荣。如果考虑到短期内供给端变化有限，这种结构性繁荣的核心可能植根于放缓，也就是说，部分地区房价上涨可能是由于放缓过程中资源向安全区域或优势资产集中的过程。

从历史上看，通胀在1.8%的水平同时经济增速明显下滑的过程中，基准利率仍然存在着明显的下调空间。如果考虑到年初以来直接融资占比上升这个因素，央行手中对于融资量的管理（信贷总量）权限事实上正在逐步减阿里巴巴一达通推补贴对外贸的代理行业的影响将是“颠覆性”的弱，而目前价格手段逐步成为了央行的主要工具。在这种环境下，价格手段仍应成为主要的调控工具以应对放缓。

对于近期市场广泛关注的央行不使用降准，但频繁使用回购工具进行调节的问题，周行长显然没有在周三（8月22日）的发言中给出过多的解释。我们认为，利率市场化进程可管理才是这种变化的主要原因。逆回购代替降准意在培养利率传导和调控机制，逐步确立银行间利率的基准利率地位。央行频频选择逆回购而非降准缓解资金压力，短期内不使货币市场利率大幅下滑，不仅从货币政策端强调经济结构调整以及对房价反弹的担忧，而更重要的是对利率传导和调控机制的培养，以适应利率市场化的推进速度。利率市场化推进过快，其坏处甚至远大于推进过慢。

从资金需求的角度来看，票据利率仍然处于低位，企业贷款意愿持续低迷，甚至连铜融资的需求也出现了减弱。可见整个经济体对资金的需求并没有随着之前的连续降息而出现好转的迹象。同时食用农产品的上升幅度却出现了减缓，其上涨幅度在上周再次回到了季节性规律之下，可见事件性的冲击无法改变经济疲弱所导致的物价低迷。综合起来看，货币政策仍有宽松的必要性以及可操作的空间。我们认为未来货币政策仍将以宽松为主要导向。