幸福快乐中航证券经济如期下滑警惕金融风险依依不舍

中航证券：经济如期下滑 警惕金融风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

2013年四季度GDP同比增长7.7%，全年同比增长7.7%。

2013年12月规模以上工业增加值同比增长9.7%，全年同比增长9.7%。

2013年全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长19.6%，扣除价格因素实际增长19.2%。

2013年12月份社会消费品零售总额同比名义增长13.6%，扣除价格因素实际增长12.2%，2013年全年同比增长13.1%。

点评：

整体上看，12月、四季度及年度经济数据与市场预期基本相符，并无太大偏离。经济如期放缓，工业增加值降至10%以下，环比下行至0.71%，折年率8.9%。高频数据方面，与12月下旬相比，1月上旬粗钢产量同比增速小幅回落、6大发电集团日均耗煤量同比增速小幅回升，南华工业品指数显示工业品价格1月以来暂时止跌，但也并无反弹迹象，预示整体需求平稳。信贷方面，截至1月12日，四大行新增人民币贷款约3200亿元，显著高于去年同期2700亿新增，1月新增信贷大概率上将过万亿。通常一季度的信贷投放量占全年的30%以上，因此按照我们预期的全年信贷10万亿规模估算，一季度投放信贷应不低于3万亿，年后的信贷投放情况仍需观察。目前来看，1月信贷大量投放创造需求，一季度经济有望维持平稳，预计一季度GDP同比7.7%。

去年固定资产投资增速同比增长19.6%，累计增速连续4个月下滑。资金来源增速小幅下滑至20.1%，分项中，国家预算内资金和利用外资增速的回升部分抵消展示2014巴西世界杯官方用球“布拉祖卡”(Brazuca)和世界杯球衣。新华社卢炳辉摄[1][2][3][4][5]下一页12月10日了国内贷款增速下滑的影响。三大类投资中，基建投资增速下行，房地产投资增速回升，制造业投资增速平稳。目前基建投资最大的风险在于地方政府融资能力，如果中央坚定立场降低地方债务增速，则由于债务还本付息是刚性支出，相对于融资增速的下降，地方投资增速将以更大的幅度下滑，中央对影子银行加强治理以及信托违约风险令这种可能性有所提升。

在房地产销售增速回落加速的背景下，房屋新开工面积增速和房地产开发投资完成额增速继续走高。

房地产开发资金来源增速小幅下滑，主要源于销售放缓带来的定金及预收款、个人按揭贷款增速回落，而去年下半年以来国内贷款和利用外资增速的提升平抑了整体资金来源增速的下滑，说明地产企业在国内和国外仍能获得大量的融资支持，但由于影子银行存在风险，今年国内融资存在不确定性。尽管销有的大神钟爱闪避暴击售增速下滑，但地产商在一级市场上依然在积极拿地，表现出地产商“不差钱”、土地库存水平较低、并且对楼市后市至少预期并不悲观。但销售作为新开工领先指标的逻辑依然成立，目前住房贷款利率处于持续上行阶段，居民户获得的中长期贷款增速受压下行，购房需求受抑制将最终拖累投资水平，在市场利率整体上行的大背景下，今年这一压力还将持续存在。未来购房人和地产商的融资获取情况是重要的观测指标。