高考加油光大证券主权债务危机何处何从魏家

光大证券：主权债务危机何处何从？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主权债务危机何处何从？为了尽快地摆脱次贷危机引致的金融危机困扰，全球各主要经济体都采用了“赤字财政”的扩张政策。当前尽管次贷危机的影响逐渐远去，但由此带来的副作用——“主权债务危机”开始显现。近期，他回忆起这段经历时说希腊、葡萄牙、西班牙等欧洲国家的主权债务问题一度引发全球资本市场的动荡并牵动投资者敏感的神经。更为甚者的是，希腊、西班牙、葡萄牙等国家的债务危机已不仅仅是一个国家的问题，而是影响着整个欧元区经济金融的稳定，甚至债务危机的“扩散性”和“普遍性”逐渐成为全球性的问题。后危机时代，主权债务问题逐渐成为今后全球面临的最重要和潜在的风险之一。

危机的爆发暴露了欧元区体制存在结构性的缺陷和弊端。由于欧元区缺乏统一的财政控制预算，一国债务只能由本国财政作为担保，在没有统一的财政作基础，欧元信用也显得相对脆弱。在此情况下，各成员国财政赤字比重不能超过GDP的3%上限就成为唯一约束，也成为欧元信用的最大基石。欧元区虽然统一了货币政策，财政大权依然掌握在各国手中。由于缺乏对区内成员的财政监督和干预，当某一成员陷入财政危机时必然会殃及整个货币联盟。

希腊的债务危机一步步恶化，但欧盟在处理希腊债务问题的态度仍然“有心而不出力”，原因：第一，欧盟规定各成员国央行之间不得直接施以财政援助，如果要对希腊这样做，必须先修改有关章程；第二，如果对希腊立即救助，那么对因此产生的道德风险的担忧也将会加剧；第三，欧盟各国迟迟没有援助希腊也出于自身经济恢复的原因。

解决债务危机非一日之功。即使欧盟或者其他国家给予援助，该危机的影响在短期内也无法立刻消除。这是因为，首先德、法同时减少生产定员等大国自身刚从衰退走出，不大可能全权包揽希腊的债务，肯定需要希腊自己消化和承担一部分；其次，鉴于援助希腊将会开创一个先例，为避免助长其它国家不负的财政支出，欧盟的援助也将建立在一定条件之上。

主权债务问题使得各国当局制定其经济政策变得更加艰难。这是因为：第一，金融危机后，尽管各个经济体的增长趋势初步确立，但由于经济复苏基础依然薄弱，在此背景下，各国依然需要依赖经济刺激政策来维系经济增长和稳定就业。而另一方面，恰恰是这种刺激扩张政策导致了财政赤字的过度膨胀，致使债务负担大幅增加。如果持续扩大财政支出，债务问题则将更加严重，不可避免的影响了经济体的信用和融资。

由此看来，各国如何在“保增长”、“保就业”与“削赤字”三者之间取得平衡，显得困难重重。

为了尽快地摆脱次贷危机引致的金融危机困扰，全球各主要经济体都采用了“赤字财政”的扩张政策。当前尽管次贷危机的影响逐渐远去，但由此带来的副作用——“主权债务危机”开始显现，这就是经济学中的“两难冲突”，就像通货膨胀和经济增长这一对孪生兄弟一样。近期，希腊、葡萄牙、西班牙等欧洲国家的主权债务问题一度引发全球资本市场的动荡并牵动投资者敏感的神经。更为甚者的是，希腊、西班牙、葡萄牙等国家的债务危机已不仅仅是一个国家的问题，而是影响着整个欧元区经济金融的稳定，甚至债务危机的“扩散性”和“普遍性”逐渐成为全球性的问题。后危机时代，主权债务问题逐渐成为今后全球面临的最重要和潜在的风险之一。那么，究竟主权债务危机影响与后果有多大？希腊该何处何从？欧元区未来前景是否乐观？全球经济复苏步伐是否会因债务危机而延缓？其它经济体该如何引以为戒？本报告就近期市场倍受关注的以上问题做以详尽探讨。

一、主权债务危机的“扩散”和“普遍”1.希腊奈何一度遭遇主权债务评级下调？从表1对近年来全球债务风险事件的追踪中，不难看出希腊债务的危机事件的演变趋势。希腊的赤字问题由来已久，根据IMF的数据显示，其经常账户赤字在08年时已经占GDP的14.5%。外债余额已达到144%，欧元区德国银行就持有高达2000亿欧元的希腊债务。