行业中银国际以改善之名

中银国际：以改善之名 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年5月A股市场投资策略我们相对看好5月A股市场的结构性机会。2季度企业盈利企稳的预期之下，我们对市场的整体观点并不悲观。但由于经济整体仍突然一群 ...处本轮周期的低谷，市场估值水平系统性提升的空间将难以有效打开，结构调整比仓位增减显得更加重要。我们建议提高业绩调整较为充分并且已经开始出现改善迹象的部分行业的配置权重。

生产端有限改善。“保在建”的努力可能推动政府主导投资的恢复，并部分对冲房地产和制造业投资增速的下滑，趋缓的投资下滑压力有望与相对刚性的消费和调整较为充分的出口一起推动需求端企稳。4月PMI指数延续回升，新订单分项回暖进一步印证了需求端短期压力的缓和，而生产分项走高则表明企业扩产动力相对充足。但原材料库存分项的明显回落，暗示企业生产的回升可能并不稳定，中国经济整体上仍在本轮调整周期的谷底徘徊。

流动性延续改善，但不足以催生估值泡沫。 月底集中释放的新增贷款缓解了国内金融市场风险，企业的流动性状况明显好转，理财产品收益率也随之下行。虽然贷款短期化的结构性偏离不可持续，未来新增贷款总量难免出现理性回调，但市场利率的持续下滑暗示资金供给仍大于实际需求。2季这则明显带有宣泄成分的观点对与错并不那么重要度可能是今年通胀环境较好的一段时间，下半年通胀压力可能重现。

上市公司盈利增速有望在2季度企稳。继去年4季度的盈利“黑洞”之后，今年1季度上市公司净利润同比增速再次下降14.7%，兑现了市场对业绩的担忧。随着需求端压力的缓解和价格环境的同比改善，弹性较高的上市公司整体净利润有望在2季度基本回升至去年同期水平，企业盈利大幅下降的最坏时期可能已经过去。

中游行业2季度业绩恢复的弹性较大。从 月份工业企业数据上看，机械设备、交运设备等行业的需求和盈利都出现了一定的改善。同时，上述行业去年率先开始去库存，存货调整周期或许也已临近尾声。

估值系统性提升空间有限，重视结构性机会。我们建议提高业绩充分调整、库存率先去化并且已经开始出现改善迹象的行业的配置权重。超配工程机械、煤炭机械和铁路设备等部分机械品种；超配汽车和家电，看好其相对稳定的销量增长和可选消费在反弹行情中的持续表现；在子行业众多的化工板块当中，我们相对看好农化未来一段时间的景气度；电子信息板块可以适度关注智能、平板产业链、宽带提速等主题性机会；航空板块盈利恢复预期较强，历次反弹中的总体表现也较为出色。