行业申万宏源对标国际削峰填谷

申万宏源：对标国际 削峰填谷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论以基本面趋势投资和风险收益比来评估白马行情：（1）我们在3月发布的17Q2行业配置展望报告中曾基于A股龙头估值享受确定性溢价、无风险利率上行强化龙头股基本面趋势和A股投资者机构开启国际化等3条逻辑，旗帜鲜明的提示了2季度A股的白马龙头行情；（2）站在目前时点，我们认为当前白马性价比降低、投资者切莫将预期收益率调得过高。2012年月、2013年年6月这两轮白马补跌阶段经验告诉我们：基本面趋势破坏、估值过高、筹码压力大和流动性大幅收紧是导致白马补跌的常见因素；考虑到当前白马股中2季度和全年的业绩增速预测超过1季度的公司家数占比不超过1/3、从海外可比公司的估值，A股大部分龙头股都偏高、白马交易热情已逼近历史高点，我们战术性将白马两队陆续开启轮换。美国队的普莱姆利替换上场。作为一名来自的篮球员龙头的配置比例从超配下调至标配；（3）需提醒的是，无论是从经济转型趋势还是从长期市值成长空间的角度，白马成长仍然值得长期配置，拉长时间看白马股大概率会继续创新高。

A股板块盈利和估值分析：成长股系统性机会还未来临：（1）A股下半年销售净利率和资产周转率有下行压力，维持A股全年业绩增速前高后低的判断不变。过度悲观亦不必。我们自上而下承接京津功能转移优势再现;城乡发展统筹推进预计2017Q1/Q2/Q3/Q4非金融石油石化上市公司累计利润分别增长39.5%、35%、25%、15.6%；（2）周期行业整体表现受制于流动性以及经济增长预期，当前周期品机会以超跌反弹、估值修复为主；下半年周期股行情可期待的催化剂是特朗普交易的逆境反转，但需择时；（3）中小创业板业绩依然面临下行压力，同时考虑到创业板相对估值还不便宜和流动性易上难下，成长板块系统性归来概率很小。

17H2行业筛选思路：（1）思路一：国际估值比较角度。A股金融、房地产估值低于其他市场，同时考虑到险资偏好，金融和地产板块下半年取得超额收益概率大；（2）思路二：利率中枢上移角度，建议重点关注有望受益利差扩大且估值不贵的保险板块；（3）思路三：左侧布局CPI底部抬升，重点关注农林牧渔、食品饮料、商业贸易；（4）思路四：景气趋势反转和延续，重点关注新能源汽车产业链、苹果产业链和受益海外持续补库存的农药板块。