金融费改强者恒强荐股位置

金融：费改强者恒强 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

高增长之后，财险行业步入平稳期我国财险行业保费经历了高增长时期之后步入平稳增长期，年保费增速在15%左右，2016年受费改影响，行业保费增速仅10%，2017年回升至1 .8%。总体来看，财险行业在历经多轮政策调控并伴随汽车增速放缓等原因，未来保持保费平稳增长的可能性更大。

商车费改：小步快跑，龙头受益我国商车费改的源头最早可追溯至2006年，彼时行业恶性价格战趋势愈演愈烈，行业承保亏损大面积传播。随后保监会陆续发布70号文、16号文、174号文等文件着重整治费率乱象，行业盈利空间有所改善。但伴随汽车市场不断饱和，获客成本不降反升，车险市场作为财险业务的主战场，其盈利空间日益缩窄。2015年起，“小步快跑”的商车费改大幕拉开，经过前两次以放宽费率管控为主的改革后，行业总体经营情况得到了一定程度的改善，2018年 月，以控制费用率为主的三次费改开始推行，其着力点是抑制中介渠道无序竞争乱象，我们判断三次费改将抑制通过投费用换市场的行为，令中小险企面临更大压力，市场集中度有望提升。

非车险：快速增长，前景广阔以农险、企财险和险为主的非车险业务近年来快速增长，其占财险业务的比例接近 0%。参照美国经验，财险业务中，车险占广西40%，非车险占60%。在车险业务增速放缓背景下，非车险有望成为财险业务新增长点。以农险为例，在国家支农、惠农政策的支持下，农险保费收入从2007年的5 .5亿元增加到2017年的479.1亿元，但保障范围仍十分不足，成长空间巨大。在美国财险中占比12.45%的保险，国内仅占比 .9%。

大数据与互联，财险革新之道伴随UBI在国外财险市场如火如荼的发展，大数据和互联对于财险公司在成本管控上的重要性越发明确。在过去两年，人保与腾讯、四维图新针对车险改革合作尝试；平安入股凯立德挖掘车主驾驶数据，尝试差异化定价；太保战略投资美国UBI车险服务商Metromile加速布局国内UBI车险商业版图。当前行业综合成本率逼近100%的情况下，通过大数据寻求客户理赔成本收益的最优解，有望为财险业务开辟新的路径。

投资建议财险市场增速较为平稳，受长端利率的干扰更少，经营优劣来自规模经济下的日常经营和成本控制，综合成本率（赔付率+费用率，衡量财险承保盈利能力）是最核心的评价指标。三次费改推行之际，我们更加看好行业龙头的竞争优势。年，人保财、平安财和太保财平均综合成本率分别为97.2%、96.0%和99.2%，ROE均值分别为16.7%、17. %和11.0%，推荐：中国平安、中国太保，建议关注：中国财险。

风险提示财险市场竞争持续恶化，汽车增浙江省内已有杭州等城市开展了污染源解析工作长量放缓，渠道费用管控不力，外部投资环境波动，相关政策红利不及预期等。