高考加油中航证券短期因素扰动魏家

中航证券：短期因素扰动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

月，我国进出口总值6335.7亿美元，增长3.8%。其中，出口3212.3亿美元，下降1.6%；进口3123.4亿美元，增长10%；贸易顺差88.9亿美元，收窄79.1%。

2月份，我国进出口总值2511.8亿美元，下降4.8%。其中，出口1141亿美元，下降18.1%；进口1370.8亿美元，增长10.1%；贸易逆差229.8亿美元，去年同期为贸易顺差148亿美元。

点评：

2月当月同比大幅下滑至-18.1%，月累计同比也降至-1.6%。如何解释当月同比数据的大幅波动与累计同比数据的整体下滑？海关总署的解释是：企业考虑到节后恢复生产和经营需要时间等，将本应在2月出口的商品提前至1月出口，从而导致1月出口规模上升、同比增速扩大和2月出口规模的下降、同比增速的逆转。而2013年的春节长假在2月中旬，2月的出口提前至1月的相对较少，也就导致今年2月份同比的基数偏高，造成当月出口同比的下降。

我们认为春节因素只能解释问题的一半，即月度数据为何出现大幅波动。将本应在2月出口的商品提前至1月出口，这会导致2月出口环比负增长，但无法说明2月-44.9%的环比跌幅是否合理。我们选择历史上春节日期与今年相近的年份作为参考，例如2011年的春节在2月3日，当年2月出口环比-35.84%，同样出现了大幅下跌，再往前看，2006年春节在1月29日，当年2月出口环比-16.74%，2003年春节2月1日，当年2月出口环比-17.87%，这两年的跌幅要远远小于今年。但进一步观察历史数据发现，08年以后的年份中，2月份的环比跌幅较08年以前的年份明显扩大，而1月份的环比跌幅有所收窄，因此06年与03年2月环比跌幅较小可能是由于在近几年出口提前至1月的现象才表现的比较明显。综上，我们认为春节因素应该最多可以解释2月环比跌幅的80%。

影响2月出口环比大跌的另一因素可能在于假出口的减少。基本逻辑在于，2月份开始的人民币贬值导致热钱流入大幅减少甚至流出，其中很大一部分热钱是通过出口渠道进入国内并被统计进入出口数据的。

因此假出口的减少进一步加剧了2月出口环比的下跌。

问题的另一半在于为何月累计同比出现负增长？这一问题无法用春节因素来解释。其中一个原因可能也在于假出口的减少。去年一季度假出口骤增，其中一个表现就是对港出口增速的异常走高，去年4月份开始严查假出口后，对港出口增速出现快速回落，而今年前两个月对港出口累计同比降至-20.9%，出口虚增较去年同期显著改善。另一个原因就是真实外需的波动，美国年初经济出现下滑，1月PMI显著回落，对我国出口产生了负面影响。观察前两个月的出口累计同比，对欧盟、日本的出口增速较去年全年增速回升，而对美国出口增速回落，这体现了美国经济下滑对我国出口的影响。

对未来出口形势的判断？上述提到的造成出口下滑的因素基本都可归为短期因素：首先，春节因素在3月份消失，根据季节性规律，3月出口环比会大幅增长，且历年3月环比上涨幅度均大于2月环比下跌幅度，这将带动3月当月出口第一、坚持每天更新站内容同比增速回升；其次，假出口的影响预计还会持续一两个月，随着汇率预期的稳定，假出口的波动也会变得平缓，主要影响出口同比增速，而由于去年5月份开始，假出口大幅减少，因此今年5月份之后，其对同比的影响也会相应减弱；最后，年初真实外需的下滑应该只是短期波动，美国经济下行受天气等短期因素影响较多，而美国最新公布的2月非农就业数据好于预期，显示经济并未脱离复苏的轨道，此外，美国、欧盟、日本的OECD领先指标也仍在持续上行，显示发达国家经济整体向好。

从印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国等国的经济状况来看，东盟经济整体相对每款车型每个色调平稳，并未出现显著的下滑，预计全年东盟经济会持平或略好于去年。因此，真实外需恢复的趋势并未改变。

综上，随着短期因素的逐渐消退，在真实外需改善的主导下，未来出口增速有望逐步回升。