高考加油华泰证券货币信贷日渐转暖实体经济期待解冻魏家

华泰证券：货币信贷日渐转暖 实体经济期待解冻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：2月末，广义货币(M2)余额125.74万亿元就更别提冠军了。南非世界杯上,同比增长12.5%，增速比上月却是大多数运营公司的亏损。 　　上海申通地铁集团的上述票据募集说明书显示末高1.7个百分点，比去年同期低0.8个百分点；狭义货币(M1)余额33.44万亿元,同比增长5.6%，增速分别比上月末和去年同期低4.9个和1.3个百分点。人民币贷款增加1.02万亿元，外币贷款减少74亿美元。

我们的观点：

货币提速降准效果初显：2月M1增长5.6%，春节错位导致水平偏低，预计3月后M1将继续回落后逐步企稳回稳。2月M2增长高于11.2%的市场平均预期，M2增速大幅回暖主要受益于信贷继续大幅增长，央行2月初降准坚决而及时，对货币增速企稳回升至关重要，同时尽管人民币贬值压力依然存在，但资本项目下资金流出已在缓解，月良好的出口增长亦改善了国际收支。15年M2增速目标12%对实体经济回暖和通缩改善尤为关键，2月M2回暖为全年目标的实现定下良好基础。

信贷回暖长贷高增：2月新增信贷1.02万亿元，同比多增3752亿元，大幅优于7700亿的一致预期。2月居民按揭贷款1864亿元，同比多增626亿元，居民长贷稳健增长反映地产改善的时间点在逐步临近，企业长贷5036亿元，同比多增2131亿元，企业长贷已连续三个月新增量超过5000亿元，尽管其中有一定程度的与地产和地方政府等相关的债务展期诉求，但是毫无疑问的是企业的中长期信贷需求在持续增长。

贷款口径调整，新增非银行金融机构贷款净减少1147亿元，应与2月春节商业银行整体流动性偏紧张从而减少对非银的拆借有关，属于春节因素，若将减少的1147亿元算上，2月对实体经济的信贷增长达到了11347亿元。

信贷多增助力社融，直接融资继续低迷：2月新增社融13500亿元，同比多增4130亿元，其中对实体经济贷款增长1.14万亿，企业债净融资680亿元，同比少增346亿元，委托贷款+信托贷款+承兑汇票仅707亿元，同比多增580亿元。经济低迷令企业难以承受高利率，非标融资的大幅下滑将是趋势性的。尽管社会融资从表外向表内转移的趋势一定程度上体现为信贷的高增，但总体而言社融正在持续增长，这应是15年社融的主流。我们计算的2月社融余额增速回升至14.8%，较1月大幅提升，与M2回升的节奏完全符合。

通缩风险依旧蔓延在实体经济：我们计算的加权物价指数在14年9月已进入负区间，月缺口进一步放大。月工业、投资等数据全线低迷，总供给收缩、总需求萎缩不断增强。降准降息等货币政策操作的效果正逐步在货币金融体系内得到体现，但对实体经济的传导仍需要时间。

货币政策继续为改革转型保驾护航：实体经济正进一步朝着“强通缩+弱增长”的方向发展，工业部门高度通缩，一季度GDP正逼近7%。总需求大幅萎缩急需总需求扩张政策的持续出台。我们预计一季度末二季度初财政货币双发力的政策组合将持续出台。货币政策将继续为改革转型提供稳定的宏观金融环境，一季度末二季度初进行降息将准操作是最优货币政策。财政政策将在两方面发力，一方面地方政府即将到期债务的臵换将妥善安排，地方政府得以轻装上阵，另一方面随着北方天气逐步转暖，财政配合下的基建投资将加快增长。在新常态化的宏观金融环境下，央行将发挥更积极作用，肩负着维护金融稳定不出现系统性风险以及为改革转型提供适宜金融环境的双重任务。