行业东北证券补库存继续货币政策一再重演量足价

东北证券：补库存继续 货币政策一再重演量足价升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

2016年，规模以上工业企业利润比上年增长8.5%，12月份利润同比增长2.3%，增速比11月份回落12.2个百分点。2016年工业企业利润结束下滑（2015年同比下滑2.3%）实现正增长。

2016年需求阶段企稳、供给侧改革、PPI增速回升，助力企业利润不断修复。供给侧改革下，上游行业价格上涨明显，但对制造业利润修复贡献较大的并非装备、高新技术制造业，黑色、有色金属冶炼及压延加工业以及汽车制造业对全部制造业利润修复贡献最大。我们认为不必过度解读12月企业利润当月增速明显下滑，因局部和短期因素较多。伴随利润修复，企业补库存尚在继续进行。我们认为，补库存周期应该未见顶，一季度尚能延续。

本周为春节前最后一周，央行适度回笼资金，合计回笼1445亿元。

值得注意的是，MLF操作价格均上升10Bp。实际上这并不意外，符合我们16年即提出且不断提示市场关注的“量足价升”判断：①我们提出16年发现的货币政策量足价升特征将在17年延续，主要体现在货币政策工具使用期限拉长以及操作利率提升。②MLF操作利率提高并非一般意义的加息，但通过传导将起到类似加息的效果。③当前提高MLF利率的几个背景：政策面控杠杆、防风险，基本面GDP企稳反弹、通胀中枢抬升、海外利率预期抬升。④相比而言，现阶段可认为此次MLF工具利率抬升对债市打击多于股市。

节后资金到期压力较大，尤其春节后两周，也即目前资金面仍难言宽松。好处是资金面角度对人民币贬值不利因素较少，我们仍然认为至少该信号可在与中国、俄罗斯接壤的一些地区收到。本月初一季度人民汇率明显贬值趋势难出现。2月后将逐渐进入国内经济数据真空期，且政策事件密集，利好市场情绪。风险因子仍在海外的不确定性事件。

本周股市边际资金动力降幅收窄。本周新股申购金额小幅回升至50.55亿元，限售股解禁市值较上周翻倍。总的边际资金需求较上周回升。

资金供给降幅明显缩窄：预计本周融资余额环比继续减少，连续八周回落，降幅接近上周。相应也说明股市杠杆在持续下降，从而对资金利率敏感度也会下降。本周新成立偏股型基金份额较上周明他们可能无法观看到足够多的电视节目内容。另外显回升，是构成本周整体资金供给压力减轻的主要原因。