行业宏源证券2月PMI指数点评开始被动补库存

宏源证券：2月PMI指数点评 开始被动补库存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件1：上周五公布PMI数据，中采PMI50.1，汇丰PMI50.4。

上周五公布PMI数据，中采才能把企业文化的效能真正发挥出来。从文化建设到文化管理是企业文化完成起飞与落地的一个完美过程PMI50.1，继续回落，汇丰PMI50.4，低于市场预期。从PMI数据来看，经济开始被动补库存。

我们以工业增加值增速（三个月移动平均）代表工业品的需求，以PPI反映库存周期，PPI上升则补库存，下降则去库存（图1）。则图1显示2012年10月左右，工业增加值增速和PPI都见底回升，中国经济开始主动补库存。

由于PMI是环比概念，我们以PMI新订单代表工业品需求和PMI产成品库存代表库存。2月份前者为50.1，后者为46.6，都比1月份有所回落。表明需求减弱，库存增加动力不足，可能开始进入被动补库存阶段。

我们预计大约在2013年5月份左右，经济开始主动去库存，然后被动去库存（图2）。受基数影响，2013年经济走势前高后低。

主动补库存（繁荣）：新订单需求和产品价格指数继续上涨，在经历库存被动减少之后，企业开始提升产能利用率，扩大产能，产能扩张不仅能够满足4、工件测量图形化显示新订单需求，而且企业也开始为后续的需求囤积产品，这一阶段企业开始主动进行库存回补；被动补库存（滞胀）：对产品价格指数继续上涨的预期刺激企业继续生产扩张，但是此时下游新订单需求开始减弱，产品价指由强转弱，经历扩产之后企业产能开始过剩，面对不断下跌的产品价格指数水平，企业不得不进入被动的补库存之列；主动去库存（衰退）：需求递减、价指下降，企业开始主动降低产能利用情况，开通过主动降价来进行产品库存消化；被动去库存（复苏）：新订单需求有所增加，产品价格指数止跌回升，产成品库存在经历上一轮的去库存之后位于低点，此时由于新增产能难以迅速扩张满足订单需求，因此原有产成品库存在需求消耗下继续减少，产品库存被动减少；