行业长江证券预期之内的流动性周期见顶

长江证券：预期之内的流动性周期见顶 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点M1回落显示流动性周期见顶迹象2月份的数据所显示出货币周期见顶迹象是越来约明显了。M2同比增长25.52%，增幅自去年11月以来就持续放缓回落，M1同比增长34.99%，增速再次大幅回落。按照我们的预测，这意味着在去年基数作用下，流动性周期已经见顶，结合今年17%的增长目标，以及信贷的季节性比重，预计3月份的货币增长仍将继续下滑。此外，M2和M1剪刀差由上月的12.98下降为9.47，09年经济的高活性化程度似乎在今年难以为继，因此，流动性周期见顶反转是上半年我们或将面临的事件。但是就短期内而言，虽然流动性以及新增贷款同比增速在回落，但是货币增长依然是处于高位，而单月7000亿元的信贷水平在历史上绝对额仍然较大。总体上看，上半年的流动性水平依然是比较充裕的，这也迫使央行不间断的采取数量型工具进行对冲。

新增贷款受政策调控影响出现回落春节前央票到期释放了较多流动性，央行被迫于2月25起上调准备金率0.5个百分点，而二月份新增贷款的增速回落显示出货币政策控制信贷过快增长的效果或已初现。春节前两周释放了5080亿元流动性，春节长假后三周，央行分别从货币市场上回收流动性610亿，590亿，和720亿元。如果全年的新增贷款总量能够控制在7.5万亿的水平，那么按照我们之间的测算，一季度的新增贷款在2.4~2.7亿元之间，而1~2月份累计新增贷款量达到2.09亿元左右，我们估计3月份单月新增贷款量在4000亿左右。

春节前薪酬支付增加的季节性变化引起居民存款的增加从历史上来看，春节前的年终奖的等薪酬发放必然导致居民存款的大幅增加。

而近期地产在调控下的僵持以及资本市场的震荡延续，都使得居民资金短期内再次回流银行体系。多种因素共同导致当月存款的大幅增加。此外今年以来大量热钱流入，一方面与利差及人民币升值预期相关，另外一方面与国内经济形势复苏向好带来的外资投资相关。从流动性周期规律对核电站设施进行改建来看，未来半年内实体复苏依然给予资本市场基本面支撑。但是在M1见顶后半年内，通胀回升下加息预期的越演越烈则是短期股市依然面临不确定性的内在逻辑。

相关研究《信贷回升短期不会因央行对冲而改变——10年1月份货币金融数据点评》，李冒余，2010年国家统计局数据：2010年2月份货币金融数据货币供给量：2月份货币供应量增长25.52%。2010年2月末，广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元，同比增长34.99%，增幅比上月末低3.97个百分点；市场货币流通量(M0)余额为4.29万亿元，同比增长21.98%。当月累计净投放现金2107亿元，同比多投放8048亿元。

贷款数据：当月本外币贷款增加7665亿元，其中，人民币贷款增加7001亿元，外币贷款增加97亿美元。2月末，金融机构本外币各项贷款余额为44.79万亿元，同比增长29.29%，当月本外币各项贷款增加7665亿元，同比少增2762亿元。金融机构人民币各项贷款余额42.07万亿元，同比增长27.23%，增幅比上月末低2.08个百分点。当月人民币各项贷款增加7001亿元，同比少增3714亿元。分部门看，居民户贷款增加1994亿元，同比多增1554亿元，其中，短期贷款增加464亿元，中长期贷款增加1530亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加5074亿元，同比少增5200亿元，其中，短期贷款增加1960亿元，中长期贷款增加5088亿元，票据融资减少1744亿元。月末金融机构外币贷款余额为3986亿美元，同比增长72.59%，当月外币各项贷款增加97亿美元。

存款数据：当月本外币存款增加9758亿元，其中，人民币存款增加9589亿元，外币存款增加25亿美元。2月末，金融机构本外币各项存款余额为63.69万亿元，同比增长24.5%，当月本外币各项存款增加9758亿元，同比少增7092亿元。金融机构人民币各项存款余额为62.25万亿元，同比增长24.97%，增幅比上月末低2.29个百分点。当月人民币各项存款增加9589亿元，同比少增6918亿元。分部门看，居民户存款增加15637亿元，非金融性公司存款减少4819亿元，财政存款减少1112亿元。非金融性公司存款中，企业存款减少409并以股票上市后倍增、推荐获奖金等方式2亿元。月末外币各项存款余额2118亿美元，同比增长7.5%，当月外币各项存款增加25亿美元。