莫尼塔周期股将至少有相对收益机会位置

莫尼塔：周期股将至少有相对收益机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示前期周期股大幅下挫已经释放了二季度经济加速放缓的风险，市场再次处于弱平衡状态：预期经济不会继续回落，但是又缺乏企稳的信号；意识到集中配置防御/成本板块的风险，但是又不敢贸然调仓。我另一方面坚信们对整体市场持谨慎乐观态度，但是若出现新的风险因素导致市场“最后一跌”，则防御/成长板块面临补跌的风险，这一风险来自基本面的恶化以及存量资金博弈的因素。相反，尽管仍缺乏明确的催化剂，但是当前时点周期性行业已经存在一些积极因素：极低的景气平台，潜在季节性回暖以及政策发力。因此未来周期性行业将至少有相对收益的机会，尤其建议关注非银金融和可选消费行业。

报告摘要如果市场仍存在进一步下跌的风险，则可能是来自防御/成长板块的补跌。当前多空双方的论据都不够坚实，在这样一个弱平衡状态中，若新的负面因素导致市场出现所谓“最后一跌”，则跌幅可能主要来自6月以来市场下跌过程中有显著相对收益和绝对收益的防御/成长性板块，这样的下跌方式在去年以来的市场走势中多次上演。

经济基本面的放缓已经完全传导到后周期行业。两个因素导致防御/成长性板块可能面临补跌风险：（1）经济持续放缓一年多之后，后周期行业已经全面暴露在放缓的负面冲击中；（2）从存量资金博弈的角度，前期资金已经大量配置防御/成长行业意味着这些板块面临阶段性相对跑输的风险。

周期性板块的正面因素：极低的景气平台以及潜在季节性转旺。当前时点周期性板块已经存在一些正面因素：（1）景气度和股价都处于一个极低的平台，可能对潜在的环比改善幅度构成贡献；（2）季节性显示8月份经济活动将出现环比改善；（ ）7月份以来，政策环境对周期性行业整体偏正面。

制约周期性板块反弹的因素：尚缺乏催化剂以及产能过剩担忧。短期内对周期性板块的反弹构成制约的主要因素来自催化剂的缺乏，从而难以使市场形成一致预期。此外，在需求刺激力度不大的背景下，对产能问题的担忧可能制约周期性行业的反弹高度。

周期性板块分类：受益改革的非银金融尤其值得关注。从较长的尺度内，非银金融板块和可选消费板块更可能具有超额收益。而上游原材料板块和投资相关板块可能存在超跌反弹的机会，虽然可能短期反弹幅度比较可观，但是操作的时间窗口比较窄。