造纸印刷包装外废额度有序发放龙头优势愈加位置

造纸印刷包装：外废额度有序发放 龙头优势愈加明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件描述4月28日，中国固废化学品管理公示了2018年第11批建议批准的限制进口类申请明细表。其中，26家造纸企业获进口许可，总核准量为1 4.71万吨。

事件评论纸企短期外废额度充足，龙头获批外废占比显著提升。2018年额度从2017年12月开始下发，1）从发放量看，截至四月底，纸企累计获批外废超过1000万吨，每月获批额度在200万吨左右（17年累计获批2700万吨外废），因一季度外废进口量较少，预计短期纸企额度充足；2）从发放企业看，审批向前三家箱板瓦楞龙头（玖龙、理文、山鹰）倾斜明显，前十一批次中，三如果有用户有证据证明自己的视频被这款产品上传并展示的话家龙头获批额度占总审批额的62%（2017年三家占比仅5 %）。

我们认为，审批倾斜主因龙头企业具备完善的外废收集渠道和生产能力，有能力获得并处理外废，同时，外废额度向前三家企业集中亦便于监管。

外废额度充足叠加含杂率执行情况明朗，预计Q2外废进口量有望增加。

1- 月外废进口量分别为124/127/142万吨，同减44%/48%/54%，外废进口大幅下滑主因：1）月通关废纸大多在2017年底下订单，当时外废额度下发存不确定性；2） 月通关废纸大多在2018年1月下单，当时外废含杂率新政（ 月起实施）执行力度存不确定性。考虑目前纸企外废额度充足且高品质外废（如美废12#、 7#）可以顺利通关，料Q2废纸进口量或逐步增加，期间内外废价差持续扩大概率不大。

投资策略：看好低价外废红利延续，继续推荐拥有替代原料的太阳纸业，并建议关注拥有海外自主回收渠道的山鹰纸业和港股龙头。假设外废审批延续200万吨/月的节奏，则全年获批额度为2400万吨，相比2017年减少 00万吨，且加强进口废纸质控将带来退运量增加，预计2018年外废进口量将继续下滑。同时，伴随外废额度向前三家企业集中，纸企在外废采购的议价能力将持续夯实，预计低价外废红利有望延续（目前国废黄板纸与美废11#/12#/ 7#价差分别为1106/760/19 元）。继续看好对原材料具有掌控能力的企业：1、拥有废纸替代原料：例如太阳纸业凭借自主研发的新型纤维材料，能够部分替代废纸原料，成本更低且品质更优，独家技术成核心优势；2、享受环保政策红利这是一股力量的源泉（外废配额）且拥有成熟海外回收渠道的废纸系龙头企业，具备对废纸更强的品控能力，确保了原料供应的稳定性，其原料获取成本亦将低于中小纸企。