宏源证券峭壁边缘的欧债源泉

宏源证券：峭壁边缘的欧债 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据与事件：

6月中旬开始，各机构先后再次下调希腊的主权债务信用评级；6月29日希腊议会为了得到救助款，通过了780亿欧元的财政紧缩计划。

欧洲财长会议暗示希腊债务可能有重组的风险。

意大利主权信用评级被下调，7月14日，其十年期国债拍卖收益率再创新高。

报告摘要：

“欧洲金融稳定安排”这一以流动性保障换取财政整固时间的策略最终失败了；希腊，甚至包括葡萄牙和爱尔兰，都极不可能在不实施大规模的债务重组的情况下以“可忍受”的条款在市场上筹到资金。更值得关注的是，未来希腊会以何种安排进行债务重组。

可能出现的希腊债重组方式一是EFSF在二级市场购买国债或者进行债务互换；另一种可能是“维也纳模式”，即债权人以自愿的方式买入出事国家的新债务，但不要求额外的风险溢价，等于变相让债务延期；如果说德国强调私人部门参与的重要性的话，那么欧洲央行和法国则强调这个过程中的自愿性。

欧洲必须确保相关的救助计划有可靠的债务格局和融资渠道，同时还必须坚决要求希腊这样的国家进行结构改革和私有化。说白了就是坚持对问题国家的低成本输血，并敦促其出售部分公共资产并进一步紧缩财政，因为期望仅通过财政整固解决问题无异于天方夜谭。

关于希腊问题解决方案的重大意义不仅在于其对欧元区其它国家债券市场的连带拖累，因为无论希腊债以何种方式“重组”，其它国家必然会被评级机构以同样的逻辑推演为理由下调评级。

事情都有两面性。大量的年轻人即便是围坐在年夜饭的饭桌上长期来看，欧元区度过这次危机的唯一途径必然是让希腊、葡萄牙和爱尔兰逐渐摆脱对救助措施的依赖，重返私人信贷市场融资；但这个过程中累积的巨大的经济成本和社会成本可能让这些国家选择另外一条路，那就是离开欧元区。