高华证券月份官方非制造业采购经理人指数了

高华证券：5月份官方非制造业采购经理人指数显示增长疲软 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最新数据：

5月份官方非制造业采购经理人指数(PMI)从4月份的56.1%降至55.2%。

启程展开历时9天的探访 要点：

目前为止公布的PMI数据（汇丰/Markit和官方制造业PMI，以及官方非制造业PMI）一致显示实体经济增速较4月份有所放缓。但从历史数据来看，非制造业PMI并不能真实反映第三产业GDP状况（图表2）（但是二者覆盖范围不尽相同，国家统计局的非制造业PMI除第三产业外还涵盖了属于第二产业的建筑业）。从上游价格变动以及有关投资项目的其他微观信息来看，我们认为实际增速并未较4月份本已很低的水平继续恶化，但很可能也不强。在我们看来，将于本周末公布的5月份经济数据可能会因假期效应的逆转而出现一定反弹。我们预计，随着通胀回落，政策将进一步放松，而政策调整对于经济的影响可能会日渐明显。

非制造业PMI背景：该数据序列始于2008年。国家统计局最初只发布未经季调的、季节性波动很大的数据。从今年开始，国家统计局开始发布季调后数据而停止发布未经季调的原始数据。这导致我们既没有完整的原始数据数据序列也没有完整的季调后的数据序列，因而难以进行时间序列分析。我们试图在与GDP数据进行比较时“黏合”了这两个序列，不过在此假设新的季调后非制造业PMI是没有明显季节性问题的。这个假设未必成立，官方制造业PMI从2006年发布时据称就已经经过季调，但数据仍呈现明显的季节性因素。