航天证券解铃还须系铃人的

航天证券：解铃还须系铃人 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆近期资金面宽松程度超预期是央行暂停逆回购的主要原因。未来资金面紧张程度超预期时，逆回购很可能再次重启。关注两个时间点，一是美国退出QE对资金面出现超预期冲击。二是年末、春节前资金面超预期紧张。

◆逆回购操作暂停表明货币政策中性偏紧的信号更加明显。从经济增速和资金面来看，都难以促使货币政策放松。

另外，四季度通胀可能进一步冲高、房价连续上涨也限制了货币政策放松的可能性。

◆ 年期央票重启具有较强烈的货币紧缩信号，往往是在货币政策要开始转向时使用，在目前通胀温和、经济企稳基础并不牢固的情况下，重启的可能性较小。退一步讲，如果要重启， 月期央票率先重启的可能性更大。

单个头骨高达近万的成本投入 ◆央行暂停逆回购操作对债市影响负面。一方面，央行对资金面的支援作用有所减弱，另一方面，其表明货币政策稳中趋紧的信号更加明显。再结合目前经济增长趋稳、通胀可能进一步走高以及一级市场供给持续较大的情况，短期来看，债市难以看到交易性机会。建议继续观望为主，短期关注正回购和 月期央票是否重启以及10月29日到期的三年期央票是否续做。