金融先抑后扬在希望的田野上

金融：先抑后扬 在希望的田野上 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.宏观经济复苏，通胀温和，估值修复可期2012年三季度以来，中国宏观经济出现见底回升信号。我们认为，明年中国经济将继续回升，上半年通胀压力较低，下半年CPI上行，全年CPI可控，明年央行货币政策将保持稳健，调息和调准概率不大，为银行业业绩稳健增长提供了相对稳定的宏观环境。201 年，流动性将伴随经济增速回升而略有改善，银行稳健的业绩和流动性改善将驱动低估值的银行板块走出反弹行情。

2.201 年上市银行整体利润增速10%左右政策红利和城镇化主题刺激投资需求和融资需求；温和通胀降低降息概率，有利于银行维持息差。在宏观经济回升的背景下，银行议价能力增强，息差呈前低后高走势。中间业务因经济回升，需求增加而复苏，中间业务增速较2012年提高。

.息差：预计前低后高2012年，宏观经济下行导致贷款收益率下降；降息和利率市场化导致息差收窄。按揭贷款重定价和经济下行导致的银行议价能力下降难以短期改善，201 年一季度息差下行压力较大。201 年下半年，降息和利率市场化导致的利率重定价基本完成，宏观经济复苏驱动银行息差上行，息差滞后经济个季度反弹，预计全年息差呈前低后高走势。

4.中间业务：明年增速有望恢复2012年中间业务收入增速放缓的原因主要包括：经济增速放缓，银监会清理银行不合理收费，降息导致息差转化成的中间业务收入减少。201 年，宏观经济复苏将驱动中间业务增长走强；同时，2012年中间业务增长接近停滞导致的低基数效应、银监会清理银行不合理收费基本结束也为中间业务收入恢复快速增长提供了支持。

5.不良率或反转向下2012将胡某抓获年以来，上市银行不良率普遍反弹，但整体不良率并不高。工农中建四大行不良率呈下降趋势；股份制银行不良率总体呈上升趋势，其中浦发银行和平安银行奥斯特洛夫斯基说不良率上升较快。从上市银行来看，不良率变化一般滞后GDP增速变化6个月-1年，目前中国宏观经济出现见底回升迹象，预计201 年上半年，上市银行不良率有望企稳，而下半年不良率有望反转向下。

6.个股推荐在个股方面，我们推荐特色鲜明、差异化优势明显的民生银行（600016）、招商银行（6000 6）、兴业银行（601166）。