高考加油中债资信短期流动性高风险企业点评魏家

在债市信用风险事件不断暴露的背景下，为进一步提升评级信息的预警性，中债资信除定期向市场公开发布非金融企业短期流动性评价产品的同时，根据即将到期债券发行主体的近期表现，不定期地为市场揭示与存在较大短期资金链风险的企业。

在4月7日~4月10日存在到期债券的企业中，根据中债资信非金融企业短期流动性评价模型，以下4家企业存在较大的短期资金链风险。

波鸿集团有限公司股权结构复杂，关联方众多，最终实际控制人为自然人；汽车经销及汽车零部件制造为公司主要经营业务，近年来在收入中占比分别在80%和15%左右。目前公司面临如下几方面的风险：（1）行业方面，2014年以来，汽车需求增速明显回落，作为产业链关系中的弱势环节，汽车经销商被整车企业当作市场压力的“缓冲垫”，库存高企、预付增加，资金周转压力加大；（2）近年来波鸿集团现金收入比持续小于付现比，且二者之间的差距不断扩大，2014年以来经营净现金流已为负值；（3）2012~2014年三季度，在收入未发生明显增长的情况下，波鸿集团共计举债25亿元，用于满足营运资金需求（13亿元）及关联方资金往来（12亿元），且所举债务基本为短期债务（93%），导致公司短债规模迅速增长，短期周转压力及偿债压力巨大；（3）截至2014年9月末，公司账面货币资金降至2.03亿元，偿还2014年12月到期的“13波鸿CP001”4.33亿元本息后预计将继续减少，现金类资产/短期债务仅为0.05倍，债务周转基本依赖从银行“借新还旧”来实现；（4）虽然公司账面资产负债率仅为55%，但若扣除评估价值入账的投资性房地产，该指标已上升至接近80%，考虑目前银行对风险企业信贷政策针对性收紧，预计其融资渠道也将受到一定限制。整体看，我们认为，波鸿集团流动性风险显著上升，建议给予重大关注。

南通综艺投资有限公司（以下简称“公司”或“综艺投资”）：

公司实际控制人为自然人，拥有软件销售、新能源等实体产业，并大量从事高新技术企业PE股权投资业务。2013年软件销售、仅有125个人申请新能源及投资业务收入占比分别为56.27%、17.46%和10.37%。目前公司面临如下几方面的风险：（1）新能源业务经营表现不佳。受薄膜太阳能电池生产线无法正常达产及部分欧洲电站项目调试维护成本较高等因素影响，新能源业务发生亏损，上述资产未来仍面临一定减值风险，但整体风险可控的确；（2）与其他企业往来资金较为频繁，其他应收款规模较大，或面临一定回收风险；（3）可供出售金融资产价格波动较大，对所有者权益稳定性产生不利影响；（4）经营性现金流对债务的保障能力较弱。2011～2013年公司销售商品、提供劳务收到的现金/流动负债分别为1.53倍、1.43倍和0.76倍，经营性现金流对债务的保障能力较弱；同期经营性净现金流利息保障倍数分别为-4.81倍、3.44倍和-0.36倍，同样处于较差水平。总体来看，公司短期流动性压力处于较高水平，但易变现资产对其债务的保障能力较强，2014年9月末公司现金类资产/短期债务为0.80倍，可供出售金融资产/全部债务为1.31倍，流动性压力处于可控状态。

有限公司（以下简称“公司”或“西王集团”）：

西王集团实际控制人为自然人（持股比例为65.25%）；公司旗下有西王置业、(,)和西王特钢三家上市公司，主营玉米深加工和钢材加工业务，2013年两个板块收入占比分别为49.33%和45.56%，毛利润占比分别为69.54%和27.86%。目前公司面临如下几方面的风险：（1）受玉米价格不断上涨和糖价逐步下跌双重影响，公司结晶糖毛利率呈逐年下降趋势，且短期内难以恢复；（2）截至2014年6月末，公司对外担保总额50.07亿元，占公司所有者权益比重为40.68%，可能会面临一定的代偿风险；（3）公司无形资产为两宗未开发地块且金额较大，其可变现性不高，影响公司资产流动性；（4）公司短期债务金额较大，短期偿债指标表现较差，截至2014年9月末公司短期债务占全部债务的71.44%，现金类资产/短期债务为0.22倍。总体来看，需对公司短期流动性压力予以关注。

集团有限公司（以下简称“公司”或“新希望集团”）：

新希望集团实际控制人为自然人（持股比例为62.34%）；公司经营饲料、养殖、肉食、乳制品、化工与资源、房地产等多种业务，2013年饲料和肉食业务收入占比分别为64.76%和28.18%，毛利润占比分别为67.10%和13.25%。目前公司面临如下几方面的风险：（1）受下游养殖行业低迷影响，饲料行业需求增速显著下滑，2014年以来国内饲料产量增速持续下滑，并达到2010年以来的最低值；（2）公司短期债务金额较大，短期偿债指标表现较差，截至2014年9月末，公司短期债务占全部债务的71.41%，现金类资产/短期债务为0.22倍；（3）截至2014年9月末，公司经营现金净流入为-2.12亿元，多年来首次出现负值，具体原因未明，值得进一步关注。总体来看，需对公司短期流动性压力予以关注

附：流动性等级符号说明

存在营运资金缺口，资金支付能力较弱，短期债务偿付能力一般，整体流动性表现趋于紧张

存在营运资金缺口，资金支付能力较弱，短期债务支付能力较弱，整体流动性表现较为紧张

存在营运资金缺口，资金支付困难，短期债务支付能力很弱，整体流动性表现极为紧张

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