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高考加油国盛证券社融大超预期经济和政策的节奏将怎魏家

国盛证券：社融大超预期经济和政策的节奏将怎么走类别：机构：研究员：

[摘要]

核心结论：

1、3月信贷和社融双双超预期大增，月累计增量亦超季节性，信贷结构也有所改善，指向社融大概率就此企稳；但分结构看，社融喜忧并存。

3月新增信贷超季节性走高，主因季节因素退潮叠加逆周期调节加码初显成效。3月居民和企业贷款大增，中长贷同比多增，非银机构存款减少，指向信贷对实体经济的支持增强。此外，严管之下票据大落。预计后续信贷将继续沿“票据不再高增-短贷企稳-中长贷企稳”的链条演化。

3月新增社融大超市场预期，存量增速创近7月新高，且连续三个月高于2018年底，社融大概率就此企稳。结构看喜忧并存：喜在3月投入实体经济的贷款有所增加，企业债券和地方政府专项债增幅较高；忧在表外融资仍未显著企稳，表内贷款依旧担当主力。

M1、M2同比均大幅提升，M1-M2剪刀差连续14个月为负但缺口继续缩窄。M1底部已在1月份确认，未来企业存款的改善将逐步传导至实体经济层面，即改善企业盈利情况。

2、经济节奏：2019年中国宏观大势取决于“基本面（下行）VS政策面（放松）”两股力量孰强孰弱。倾向于认为，中国经济下行压力仍然较大，但政策会把下行的坡度托平。具体看，信用底向经济底传导可期，全年GDP增速先下后平，有望在二季度企稳。

前期报告中我们提出社融底向经济底传导的基本框架，即社融存量增速领先实际GDP约半年，领先名义GDP约个季度；M1-M2剪刀差领先名义GDP增速个月。

当前看，我国处于2017年1月开启的第五轮信贷周期，节奏上正由紧变松。维持此前判断，2019年中国GDP增速将先下后平，上半年回落、下半年走平，其中，一季度6..4%，三个季度连续走平至6..3%。

3、政策节奏：我们预计，二三季度总体无大忧，四季度可能需谨慎；短今年预计将达到600多个。期降准可能性再次变小，但最晚6月大概率还是会降准，降息可能继续延后。

站在当前时点，对经济面的确可以乐观一些，但经济基本面尚不足以让政策宽松的总基调“踩刹车”。

我国政策一贯以来都是强调要相机抉择，要适时微调预调。换言之，鉴于短期经济有企稳迹象，意味着短期内不会出台更大力度的宽松举措，但年初以来已经制定的各项宽松政策大概率还是会执行。

分季看，二三季度大概率无忧（不会转向），四季度可能需谨慎。

1季度：政策释放期（2019年政府工作报告已公布全年的主要政策）2季度：政策观察期（核心是地方政府和金融机构积极性是否回升）3季度：政策可能继续偏友好（内外经济压力、建国70周年）4季度：政策可能偏谨慎（民企股权质押和就业问题有望阶段性缓解）风险提示：经济失速下滑；监管力度超预期。