高考加油国金证券当前不必对上调油价过于悲观魏家

国金证券：当前不必对上调油价过于悲观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件发改委决定自3月20日零时起将汽、柴价格每吨均提高600元，全国平均90号汽油和0号柴油每升分别提高0.44元和0.51元。

基本结论1、上调油价不用过分悲观，上调行为多方预期比较充分，上调幅度超预期颇有乘CP集中于“人家国”I较低、一步到位之感。

2、当前上调油价不会对CPI造成趋势性影响，需求对油价的承受能力有限；但是会减缓2、3季度通胀下滑速度，符合我们的前瞻预期。

3、当前体制下，先避免油荒再说；对消费需求的影响大于投资需求，定价机制改革好像没有时间表，不过在当前油价下，改还不如不改，都不是长久之计。

4、年内连续上调的空间实在有限。一方面本次调价比较“到位”，另一方面：在“一定要调价”和系列严格假设条件下，再度面临同样问题，等到月份再说。

1、多方预期比较充分本次上调油价，3地基准22日油价达到125美元左右，较上次升幅为10.4%左右，早已超过4%的调价窗口。由于两会时已有言论传言，油价链条各方“预期较为充分”，炼油企业出现亏损，销售企业出现囤积惜售，敏感性消费者亦提前反应。调价幅度超过市场预期，颇有乘CPI较低、一步到位之感。

上调成品油价点评2、不会对CPI造成趋势性影响上调油价并不会对CPI产生趋势性影响。单纯数据测算，发改委素有0.1%以内的经验值，但是油价上调导致流通成本上升、石油、能源链条各产业传导将传递至通胀。

但是当前的经济周期依然位于末期，需求对油价的承受能力有限。本次上调油价会导致2、3季度的通胀水平高于市场预期，符合我们对2、3季度通胀（2.9%、2.6%）下行缓慢的预期。

3、当前体制下先避免油荒再说从生产层面上看，先避免油荒再说。当前农业工业旺季在即、国际油价高位运行，为了避免油荒，目前体制下大幅上调油价亦是不得已之计。于此同时，发改委注意系列保障配套措施，保持对相关群体的补贴，并且深入推进收费公路专项清理工作,而总理对农民补贴的表态也是体现了这种两难----一面给补贴促生产、一面调油价促生产；生产性企业、流通型企业合理利润依然受到垄断企业的侵蚀。

从需求层面上看，对消费的影响大于投资。目前时点上调油价对石油消费需求影响首当其冲，月消费数据中石油制品消费增速大幅下滑反映了价格的敏感性。从投资需求层面看，我们以往的专题研究表明，基于投入产出表的角度，地产投资、服务业受到的冲击最小；只要对CPI的影响不至于产生第二轮紧缩，对地产投资需求的影响有限，对替代产业的产能投资起到正面促进作用。

从定价机制改革看，没有时间表。本次答问发改委发言人没有提及定价机制改革，而从当前的油价高位运行格局看，如果缺乏进一步深化的改革，改还不如不改。当前除了美国外，欧洲、日韩均对油价征收高税负，引导消费需求，唯有引入市场化机制才能解决公平问题，加速开发新能源才是长久生化危机系列在全世界的累计销量达到了惊人的近五千万份之计。

4、年内连续上调油价的空间实在有限本次上调从空间上看比较“到位”，大幅上调了600元。我们今年2月8日点评指出未来有可能最多还有2次上调油价空间，国内沿用历史调控经验（在美元间减缓上调油价节奏或不调油价），本次延缓调价零界点至10%以上的涨幅反映了这一点。

一个常常面对的问题是：战争因素导致油价飙升问题会产生什么样的影响？我们进行如果“一定要上调”的简单测算：

1、假设三地22日移动平均价格上涨10.4%作为调价窗口，如此政策底线应该比较稳妥，相对不调油价，这一假设条件比较稳健。

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