高考加油齐鲁证券市场性质仍是反弹魏家

齐鲁证券：市场性质仍是反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：

中秋节后，A股市场明显企稳回升，并于国庆后在资源股的引领下进入快速拉升，市场情绪被充分调动。

在与客户的交流中，发现部分投资人开始看反转，至少对此是有疑惑的。

评论：

我们认为这一问题主要取决于对下述疑问的解答：其一，美、日宽松的货币政策会否使国内的货币总供给出现持续的上升？其二，在此背景下，经济总需求是否会重新扩张？目前我们对上述两个问题持否定，或者说谨慎的，因此对本轮上涨的定性仍是前期反弹的延续。

首先，美、日宽松货币政策对国内货币总供给的影响，主要在资本流入。我们对与贸易有关的信贷是一个较广义的概念资本流入的判断比市场谨慎。事实上，在美、日量化宽松政策的冲击出现以前，全球的货币政策仍然是相对宽松的，但在6、7、8三个月我们看到全球资本的国别配置取向是商品国家(比如澳大利亚)和东南亚国家。我们相信进一步的货币扩张并不能改变上述国别配置取向。出现上述格局的原因是：商品国家和东南亚国家货币更市场化，弹性大；同时更重要的是，国内的地产调控已经限制了外资对地产的投资，使得进入的热钱找不到足够大容量的市场作为栖息地。同时，在过去几年大量配置中国地产的外资也需要分散化以降低风险。

更主要的是，国内流动性总供给约2/3在于信贷，对于信贷我们相信管理层还是会进行控制，在正常的预期下，明显的信贷增速应该低于今年，结合对热钱的判断，我们认为流动性总供给持续上升的概率不大。

总需求方面，我们最看重的仍然是地产及其调控，事实上当前所有好的经济数据都是基于流动性以及地产调控的相持，因此地产才是决定经济是否见底以及何时见底的关键因素。

我们担心，当前的需求抑制政策可能已经压制了普通老百姓的需求(占全国销售约80%)，但与此同时，过多的货币供给和收入两极分化导致的配置行为正继续挑战管理层的忍耐极限。

当然，10/召开的十七届五中全会将审议”十二五规划”建议稿也可能对总需求有刺激作用，并在一定程度上对A股市场反弹的延续提供正面支持。但得依赖于建议稿是否有新的议题，以及具体的量化指标，我们对此总体是谨慎的。

归根到底，7月份以来市场的走势及其背景与2008//2比较类似，差别在于当时无论国内和国外、中央政府和地方政府、财政政策与货币政策，方向都是一致的，因此2009/3以后的货币和总需求扩张是顺理成章的，但当前上述任何一项都有分歧。就国内的情况而言，核心是微观主体的配置选择与政府调控取向的矛盾。

☆☆☆事件评论事件评论就市场而言，我们认为快速拉升阶段已经结束，我们相信投资者在热情过后会慢慢冷静下来，昨日准备金率的变化也有助于市场归于平静。更重要的是，我们担心美联储实际的资产购买规模会低于目前的市场预期，同时美元在连续下跌7周后，继续快速下跌的概率明显下降，且不排除有短期反弹。我们认为市场出现较大波动的时间点很可能在下旬，建议在接下来的两周时间内边打边撤。