行业飞天诚信领先的智能卡操作系统和数字安全产

专注于身份认证信息安全领域。公司的主营业务是以FT-COS技术为核心研发的USBKey、OTP动态令牌、软件加密锁等身份认证类信息安全产品的开发和销售，产品应用于银行、证券、政府等领域，客户覆盖工商银行、中国银行、农业银行、交通银行、民生银行、招商银行等多家国内银行。

核心产品市占率位居前三，净利润快速增长。公司的优势产品USBKey和OTP动态令牌的市场占有率位居行业前三位，其中USBKey产品收入占营收比重达87%。随着个人银用户规模的快速攀升，USBKey的需求也沈阳实现了绑架、放火、爆炸等严重暴力犯罪零发案出现了高增长，2013年，公司实现营收8.46亿元，净利润2.01亿元，年收入和净利润复合增速分别达到57.8%和84.8%。

下游需求将稳定增长。随着上支付被越来越多用户视为日常消费的支付首选，身份认证作为信息安全防护的重要环节，需求拉动极为明显。以银为例，预计到2015年国内USBKey销量将从目前的1.3亿支增长到1.8亿支左右，市场规模在亿元。竞争格局上来看，我们认为银行采购体系相对稳定，较难出现一家独大的情况，因此获得银行供应商资格后各家公司的份额都相对稳定，而且一旦入围银行的供应商名录，通常都可以保持稳定的合作。

募投项目提升公司的综合竞争力。公专家指出司本次拟公开发行2376万股，计划募集资金6.63亿，募投项目包括USBKey升级、身份认证云平台等七个项目，募集资金投向主要是围绕公司目前的主营业务，对现有产品进行技术升级和新产品研发。募投项目的实施旨在提升公司的技术研发能力，从而增强产品的市场竞争力；其次建设营销服务中心将提升服务能力，以加强对新客户的拓展和老客户的需求深挖。

投资建议。我们预计公司年实现营业收入分别为11.84亿元、15.99亿元和21.26亿元，实现净利润分别为2.85亿元、3.82亿元和5.09亿元，按照发行后的总股本计算，年的EPS分别为3元、4.02元和5.36元，按照33.13的发行价，对应的PE分别为11倍、8倍和6倍。

风险提示：大客户依赖风险、下游需求萎缩、毛利率持续下降。