行业瑞银证券欧洲央行债券购买以及所有相关问题

瑞银证券：欧洲央行 债券购买 以及所有相关问题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲央行，债券购买，以及所有相关问题继美国评级被下调，欧元区各国央行行长周日就此举行会议后，欧洲央行宣布“积极实施‘证券市场计划（SMP）’”。尽管关于该计划具体指什么欧洲央行在声明中含糊其辞，但其周一采取的市场行动基本清楚明了。该央行购买了意大利和西班牙债券，此前，其上周的债市干预行动仅仅局限于购买爱尔兰和葡萄牙债券。欧洲央行做出这样的决定为何如此艰难?该央行做出这样的决定是出于怎样的考虑，这对其今后的政策立场有何启示？欧洲央行行长特里谢在上周四的发布少戴、珍藏、让专业人士定期保养是唯一的保养方式。（精品购物指南 康威凯）会上宣布重启非常规措施，之后该行开始买入爱尔兰和葡萄牙政府债券，只是这两个国家的市场明显并不是最令人担忧的市场。为何欧洲央行迟迟不愿购买意大利和西班牙债券？我们认为原因有二：首先，欧洲央行想等待意大利政府承诺进行更严厉的财政整顿。该央行不希望意大利政府轻松获得帮助，直至其作出这样的承诺才愿意伸出援手。其次，欧洲央行很可能希望其恢复购债行为本身就能向市场传递强烈的信息，从而无需动用太多央行资金。如果这一策略奏效，欧洲央行需要让他们像鹰一样飞翔——开动脑筋去满足顾客的需求。8、做事的方法购买的债券就少得多，而如果要干预意大利和西班牙债市，需要购买相当多的债券才能对债券价格产生较大影响。

事实上，市场对上周的行动反应平平，加上意大利政府承诺提出财政紧缩政策，这可能有助于说服欧洲央行在本周对意大利和西班牙主权债券进行干预将是有必要的。在此情形下，美国信用评级的下调可能成为了引爆点。在标准普尔宣布下调美国信用评级，市场规避风险情绪极端增长被广泛预期之后，欧洲央行周一感到有必要在二级市场上购买意大利和西班牙债券，因为这两国息差极端增长的威胁似乎不可接受。

的确，欧洲央行周一的市场行动显示出了一些结果。路透报告称，到下午时分，欧洲央行购买的意大利和西班牙债券的规模是50亿欧元（官方数据需要等欧洲央行在一周内发布购债数目后才能知晓），意大利息差下降了70个基点（西班牙下降了80个基点）。这意味着，相对于这两国未偿债务总水平来说，这次相对小规模的购债行为已经达到了预期效果，虽然仅在非常短期之内。

中期来看，也就是说在EFSF（欧洲金融稳定基金）全面运作并获许在二级市场上购买政府债券（可能在9月某个时候）之前，我们并不认为欧洲央行相对谨慎的市场行动能控制意大利和西班牙的息差。

由于欧洲央行明显不愿大幅扩大购债规模，市场气氛仍然紧张。德国央行（以及另外一两家央行）对购债计划的反对也对市场情绪不利。

那么欧洲央行今后会采取怎样的政策立场？我们认为，只要不是被迫非如此不可，该央行短期内不会很快进行大规模购债行动，尤其是考虑到周一的温和干预已经收到理想效果。从该行角度看，其恢复购债行为本身已经有些违反规定。我们认为，欧洲央行只有在得到欧洲各国财长保证（保证一旦EFSF获准购买债券，也就是说7月21日峰会上达成的协议正式获批，欧洲央行就有权将通过SMP计划购买的所有债券全部转售给欧洲金融稳定基金）的情况下，它才有权这样做。现在在我们看来，如果不是绝对必要，一贯保守的欧洲央行几乎不可能会轻易采取任何激进行动。因此也不太可能指望通过这种预期帮助市场保持平静。

在EFSF开始运行之前，欧洲央行可能甚至不会去充当类似于欧元区外围国家息差做市商的角色。EFSF可能将到9月才开始运行，因此从现在起1个多月内情况可能都会如此。在这样长的一段时期内金融市场上可能会发生很多事情。

比如，迄今为止基本还未发生全面做空意大利债券的行为。意大利债券价格下跌主要是因为原先超配的头寸平仓。然而，这并不意味着投机做空者会一直放过意大利债券，直至EFSF开始运行。一旦市场发生单边投机，欧洲央行就可能会被迫开展规模大得多的购债行动，以控制息差过快上升。如果时间长达几周，这样的干预可能也将难以奏效。

因此，我们认为过去几天已经向欧元区债务危机最后结局迈近了一步：做出发行永久性欧元债券的决定，并且向财政政策一体化目标迈出决定性步伐。