金融资产端表现平稳过渡荐股位置

金融：资产端表现平稳过渡 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

归母净利润增长亮眼，750天国债收益率上行释放准备金。平安、国寿、太保、新华1H18分别实现归母净利润581亿元、164亿元、8 亿元、58亿元，同比分别增长 .8%、 4.2%、26.8%、79.1%，净利润增速主要受准备金释放正向利好和投资收益承压影响。经测算假设下半年折现率上升6BP，准备金释放对税前利润的贡献分别为51. 亿元、98.1亿元、 8.1亿元、24.6亿元，占2017年税前利润的比例达 .8%、2 .5%、18.1%和 .6%，新华利润弹性最大。

寿险：2Q18新单增速提振，产品结构持续改善、长期健康险带动新业务价值率抬升，全年NBV增速预期持续改善。1H18上市险企个险渠道保费与期交保费占比都较同期有所下滑，导致NBV增速承压，仅平安NBV实现同比0.2%正增长。1H18平安、国寿、太保、新华寿险新单同比增速分别为-7.0%、- 4.0%、-19.7%和-28.0%；2Q18各寿险公司加大保障类产品布局并适度增加对分支机构费用投入、边际改善动能强劲，2Q18寿险单季新单同比增速分别为5.4%、17.5%、8.0%和26.6%，整体增速大幅提升。产品结构方面在年金险不及预期的情况下，险企积极布局长期保障类产品，长期保障险占比和新业务价值率均有提升，平安、国寿、太保、新华的健康险占比早些日子刘强东也放出了狠话要在五年后超过淘宝。当然同比分别提升1.6pct.、2. pct.、5.6pct.、2.6pct.，平安长期保障产品新业务价值率从1H17的86.1%提升至9 .6%，成为1H18新业务价值增长的有效保障。代理人逐步恢复，平安、国寿、太保、新华寿险代理人数量同比变化5.6%、-8.7%、- .6%和0. %，受开门红年金大单销售下滑影响，上半年公司人均均能均有所下滑，整体来看队伍规模和举绩情况基本稳定。伴随下半年NBV基数走低以及未来公司逐步转向健康险销售，人均件数和价值率的抬升将逐步弥补件均保费下滑对价值的整体贡献。

产险：非车险业务快速增长，税率提升拖累净利润。太保产险原保费收入较去年上半年增长15.6%，其中非车险原保费收入增幅为 .1%。平安产险原保费增速为14.9%，非车险业务经历了去年的快速发展后，原保费增速回落至47.4%。平安产险、太保产险净利润同比分别下降14.1%和22.5%，主要系车险手续费及佣金支出继续维持高位，实际税率分别达41.0%和52.9%。

投资：受股市下行影响，投资收益率有所下滑，非标投资风险可控。平安、国寿、太保、新华的权益类投资占比分别较2017年末分别下降0.74pct.、0.42pct.、1. 5pct.、1.82pct.，年化总投资收益率较去年全年分别下降2.0pct.、1.5pct.、0.9pct.、0.4pct.。平安在IFRS9下，公允价值变动损益波看来动更加剧烈，拖累投资收益。非标投资占比变化稳定，平安和太保均增加了AAA级非标债权投资占比。平安非标债权剩余期限回落。

投资建议：重申保险板块大金融首选子行业，关注保险板块高性价比。负债端结构性改善，长期保障产品增长拉动新业务价值率提升；资产端长端利率企稳、投资收益影响可控。当前估值对应18年PEV为0..2倍，业绩边际改善下估值修复动能明确，维持行业看好评级，标的推荐：新华保险、中国平安、中国太保。

风险提示：保障型产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场波动