华宝证券通过减持的策略分析鼓励

华宝证券：通过ETF减持的策略分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◎投资要点：

类似于植入广告。”据悉投资者理论上可以通过ETF减持双汇发展：买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。

双汇在指数中的占比、ETF的折价率和交易费率以及双汇发展复牌后的实际跌幅决定了减持策略是否合理：假设双汇在指数中的占比为α，ETF实时的折价率为β，双汇在复牌后的实际跌幅为γ，ETF的交易费率为θ，则只有当γ>(β+θ)/α时，我们的减持策略才是合算的，否则就会面临亏损。

风险提示：我们在实施申购+卖出的止损策略时，是假设这一动作都是在瞬间完成的，但申购确认所需时间很多时候与你所依赖的交易系统所能提供的速度有关，因而有一定的时间敞口风险；而卖出时是否能在当前折价率下及时卖掉所有的份额也是有疑问的，这与ETF的流动性有关，有时候可能需要更大的折价才能立即卖掉所有的份额。

华宝基金研究报告此前双汇发展因瘦肉精事件停牌，投资者预期该股票复牌后仍将大跌，导致持有双汇发展的开放方式基金正被大量赎回。而对于直接持有双汇发展股票的投资者，其实也可以通过ETF的特有渠道实现停牌时减持该只股票止损。本文将探讨一下如何通过ETF减持双汇发展的策略。

目前A股市场上的ETF中，有4只成份股中包含双汇发展（000895）：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF，而当前这四只ETF基金的申购赎回清单上，双汇发展的状态都是“允许现金替代”。对于持有双汇发展的投资者来说，这一修改意味着理论上投资者可以借助ETF通道减持双汇发展。

止损的流程如下：买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。比如假定双汇发展在指数中的权重是2%，那么ETF折价0.2%的时候，如果投资者预期双汇发展复牌要跌10%以上，则当前通过ETF通道减持是合理的或者存在套利空间，否则此时减持会造成更大的亏损。

一般来讲,双汇发展在ETF追踪指数中的占比、ETF的实时折价率以及双汇复牌后的实际跌幅，这三者直接决定了减持策略的安全边际或者套利空间的大小。假设双汇在指数中的占比为α，ETF实时的折价率为β，双汇在复牌后的实际跌幅为γ，在不考虑交易费率的前提下，假设此时ETF的折价率精确地反映了双汇复牌后的实际跌幅，则我们有α×γ=β。

所以，只有当γ>β∕α时，我们的减持策略才是合算的，否则就会面临亏损。双汇在指数中的占比都是已知的，而投资者可以根据模拟净值和当前的实际成交价格来估计ETF实时的折价率，最后再结合自己对双汇发展复牌后下跌幅度的预估，投资者就可以做出是否需要进行此类减持的决策了。由于ETF的交易还存在一定的费率，所以在实际考虑中还需要把费率也纳入进来一起衡量。假设这个费率为θ，则上述公式则变为只有当γ>(β+θ)/α我们的减持策略才是合算的，否则就会面临亏损.