日信证券需求延续回落局面等待政策协同效应源泉

日信证券：需求延续回落局面 等待政策协同效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件6月9日下午，国家统计局公布了5月份固定资产投资、消费品零售、工业增加值等数据（见表1）。

已经在内部通报批评点评需求端扩张继续放缓。月份固定资产投资累计增长20.1%，增速较月份回落0.1个百分点，好于路透调查中值以及我们预期的19.8%（见表1）；5月份环比增长1.15%，折年率后增长14.7%，较4月份显著回升，但远低于去年同期水平，显示投资扩张缓慢（见图1）。5月份，消费品零售同比13.8%，增速较4月份回落0.3个百分点，低于路透调查中值14.3%，但高于我们预期的12.2%；环比增长0.84%，折年率后10.6%，连续3个月放缓，显示消费仍然不足（见图6）。

房地产拖累投资扩张，基础设施领域继续改善。月份房地产开发投资增长18.5%，较月份回落0.2个百分点。由于房地产开发投资在固定资产投资中所占比重在20%以上。因此，房地产开发投资放缓拖累了投资，5月份其对投资增速贡献为3.8个百分点，较4月份回落0.1个百分点。不同行业中，农业、采矿业投资继续放缓，建筑业大幅回落，显然是受房地产影响，制造业投资增速略有加快（见图2）；基础设施领域投资继续加快，交运仓储行业投资虽然继续同比下降，但速度明显放缓，而电力热力以及水利环境与公共设施管理业增速继续加快，显示向基础设施领域倾斜的投资政策继续发挥作用（见图3）。基础设施内部，铁路运输投资下滑放缓，道路运输下滑加快，水利管理增速下滑，公共设施管理则加快（见图5）。从各行业对投资增速贡献来看，制造业及基础设施领域投资贡献较4月份回升，但难以抵消房地产、建筑业贡献下滑影响，从而导致固定资产投资增速继续回落（见图4）。

家电消费大幅下滑，期待汽车下乡。消费品零售扩张继续放缓，有5月份节日因素的影响（见5月31日宏观报告《5月份中国经济数据展望》，我们判断对了方向，但没有判断对幅度）。

在收入保持增长且价格下降情况，衣食类消费增速也在放缓，也印证这一点（见图7）。同时也有房地产销售增速下滑的影响。月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长19.6%，增速比月份回落1.6个百分点。受之影响，家电、家具、建筑材料等有关消费增速继续下滑，而家电类同时受到前期下乡活动结束以及基数效应影响，同比仅增长0.5%，较月份下降7.2个百分点（见图8）。为了推动消费增长，近期有关部门推动汽车下乡并对节能类家电产品增加补贴。这些消费政策或将在后期发挥作用，推动消费保持稳定增长。

供给端因工作日因素而略有反弹。5月份工业增加值同比增长9.6%，低于路透调查中值9.9%，但完全符合我们预期9.6%（见表1）。在5月份中国经济数据展望中，我们认为，由于5月份较4月份多两个工作日，这会推动供给端增速略有反弹。因此，对5月份工业增加值增速的回升，我们不应乐观。5月份工业增加值环比增长0.89%，折年率后为11.2%，较4月份显著回升。从不同部门来看，工业增加值增速主要是重工业带动（见图10）。而重工业内部，化学原料、水泥、钢铁等重化工业增加值增速继续下滑（见图11），但通用设备、汽车、铁路船舶、电气机械等装备制造业工业增加值增速则均较4月份回升（见图12），这与产业结构演进方向一致。这是产业结构调整成效的显现，还是5月份的暂时现象，需要继续观察。