申万宏源年企业效益持续恶化DG

申万宏源：2015年企业效益持续恶化 2016年依然难见拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

2015年全国规模以上工业企业利润总额63554亿元，同比下降2.3%；主营活动利润58640.2亿元，下降4.5%。其中，12月同比下降4.7%，跌幅较11月扩大3.3%，连续7月负增。

利润下降主因需求不足。2015年工业主营业务收入增长0.8%，较前值大幅下跌6.2%，同期工业增加值增长6.1%，增速回落2.2个百分点。上游采矿行业显著下降，营收增长主要来自制造业（2%）。除私营和股份制外，其他均负增，国企跌幅最大为-7.8%。

与此同时利润下降主要源于采矿业利润大幅下滑。受大宗商品价格下跌以及产能过剩影响，2015年采矿业利润下降58.2%，仅非金属采矿小幅增长。上游利润大跌，产能过剩有望加速出清。制造业小幅增长2.8%，汽车虽年前大幅跳升，全年仅录得1.5%。水电热气增幅明显，利润同比13.5%。符合转型升级方向的行业增长较快，高技术制造业增长8.9%，装备制造业增长4%，消费品制造业增长7%。私企一枝独秀（3.7%），国企大幅下滑21.9%。

企业杠杆继续降低。2015年末工业资产负债率为56.2%（11月56.6%）。其中，水电热气最高为61%，采矿业59.7%，二者将是去杠杆的重点。制造业为54.9%，显著低于均值。国企资产负债率最高为61.4%，前值61.5%；私企最低为51.2，前值51.7%。

去库存进行时。12月产成品库存累计同比3.3%，去年同期为12.6%大幅降低，较11月的4.6%也显著降低。12月累计产成品周转天数14.2（11月为14.5），持续下滑但高于去年同期。

2015年工业主营业务收入利润率5.76%，略低于前值5.91%。其中，水电热气最高为8.48%，采矿业和制造业均低于均值，分别为4.88%和5.63%。国企最低，为4.64%。12月工业利润率为7.55%，有所回升，前值6.63%。

2016年，由于经济承压、PPI继续下跌，企业效益仍难见到实质好转。去产能和去库存进展比较快的部分资源和加工业有望边际好转，有望成为结构性亮点。