高华证券月份工业增长强劲反弹二季度总体的

在俄罗斯首都莫斯科一栋公寓楼顶层一间不起眼的办公室里 高华证券：6 月份工业增长强劲反弹 二季度总体经济增速回落到趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点概括：

6月份实体经济环比反弹十分强劲。

但二季度总体经济环比增幅依然回落。

强于预期的实体经济增长往往会减轻政府对经济增长放缓的担忧。

但我们仍预计未来政策紧缩力度将缓解（但不会像2010年下半年那样宽松）。

最新数据：

2011年二季度GDP增长放缓2011年二季度GDP同比增速从2011年一季度的9.7%放缓至9.5%（我们的预测和市场平均预测分别为9.4%和9.3%）。国家统计局核算的GDP未折年环比增幅由2011年一季度的2.1%升至2.2%（折年后为8.7%和9.1%）。另一方面，我们的估算显示环比增幅已由8%-9%放缓至7%-8%（季调方法有多种，但结果略有不同，受是否经过工作日因素调整的影响。从理论上讲，此类调整方法更佳，但受中国节假日时间变化影响，此类方法未必最恰当）。

6月份工业增加值增速强劲反弹；亚洲宏观数据评价平台分数：20(4,5)6月份工业增加值同比增幅从5月份的13.3%反弹至15.1%（我们的预测和市场平均预测分别为13.6%和13.1%）。

季调后月环比折年增幅从5月份的5.2%升至19.6%。

通胀率上涨环境下名义零售额上升而实际零售额下降在消费品价格上涨的环境下，6月份名义消费品零售额同比增幅从5月份的16.9%升至17.7%（我们的预测和市场平均预测分别为17.1%和17.0%）。实际消费品零售额同比增幅从5月份的11.4%降至11.2%，隐含的季调后月环比折年增幅从5月份的12.5%降至10.9%。

固定投资同比增速放缓；亚洲宏观数据评价平台分数：0(1,0)月累计固定投资同比增速将从月的25.8%降至25.6%（我们的预测和市场平均预测分别为25.9%和25.7%），隐含的6月份同比增速为25.2%，低于5月份的26.7%。实际固定投资同比增速（对PPI进行平减）从5月份的18.9%降至17%。6月份季调后月环比折年增幅从5月份的22.6%降至17.9%（固定资产投资数据在中国月度数据中质量较低，导致其环比增长计算的可靠性较差，因此需谨慎看待这一数据）。

要点：

6月份工业增加值数据显示，实体经济月环比折年增幅强劲反弹至19%，突破15%-16%的趋势水平，而4/5月份该数据分别为负值和个位数，对电力、钢铁和汽车等主要工业品产量明细（见图表5）的分析也证实了这一点。

与抽象的工业增加值数据不同的是，这些工业品拥有产量数据，并可从业内获得验证，因而总的来说更为可靠。

需要注意的是工业增加值环比增幅往往波动性较大，但像二季度这样在一个季度中由负增长升至增长近20%仍属罕见（过去发生这种情况主要是因为春节因素造成的数据偏差）。因此，我们在根本增长趋势的评估中更为关注季度数据。2011年二季度工业增加值季调后环比折年增幅约为8.5%，不及一季度的18.1%。

主要工业领域的供给面制约（国内电力短缺以及日本地震造成的供应中断等）继续得到缓解，可能推动了增长反弹。

此外，M2增长回升对总体需求增长的贡献可能大于我们此前的预期。6月份M2环比强劲反弹，财政政策立场放松等基本面因素是其原因之一，例如财政存款降幅较正常幅度高出了约人民币1,000亿元。虽然财政存款的变动会受到债务偿还等因素的影响，但6月份如此大的变动幅度已不足以用这一因素来解释。我们认为银行为满足监管要求而将理财产品转为一般性存款是M2反弹的又一原因，这应该不会给实体经济增长带来影响。6月份实体经济数据显示上述基本面因素的影响或许大于我们此前预期，表明增长或许也在一定程度上受到了需求面推动。我们认为这种实际上的政策放松可能并非政府有意为之，或许反映出了基于行政（而非价格）的决策所蕴含的不稳定性。

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